【海通国际】3Q25业绩略超市场预期，四季度和26年展望积极-251113（11页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)事件：事件：2025 年 11 月 12 日，Samsonite 集团发布 2025 年三季度业绩，并召开业绩电话会。3Q25 收入跌幅收窄略超市场预期，收入跌幅收窄略超市场预期，DTC 与非旅行业务拉动修复。与非旅行业务拉动修复。按固定汇率计算，3Q25 净销售额同比下降 1.3%，较 2Q25 的-5.8%明显收窄；管理层披露，若剔除北美市场的拖累，3Q25 净销售额可实现约 0.3%的同比正增长，显示需求动能逐步恢复。810 月公司各区域及品牌净销售额均实现正增长，假日季前夕销售势头良好。区域与业务结构方面，北美批发端仍是主要压力来源，而 DTC 渠道和非旅行品类

3、表现亮眼。北美批发业务受关键客户采购更趋谨慎、消费者情绪低迷以及入境旅游减少等因素影响，整体表现承压；剔除北美后，其余区域呈现增长。业务维度上，旅行相关销售延续改善趋势，非旅行业务实现显著正增长，反映公司在箱包以外的多品类布局正逐步贡献增量。公司将维持约 40%的股息支付率。3Q25 毛利率在关税全面生效背景下仍实现同比、环比双升，强劲势头有望延续至四季度。毛利率在关税全面生效背景下仍实现同比、环比双升，强劲势头有望延续至四季度。3Q25 公司毛利率达59.6%，较 2024 年同期提升 30bp（去年同期 59.3%），较 2Q25 环比提升 60bp。管理层指出第三季度初关税全面生效后，公

4、司通过与供应商深度合作、优化产品设计与结构等措施有效对冲关税压力，同时供应链采购端与前端团队发挥规模优势，支撑毛利率提升，公司预计 3Q 的强劲毛利率表现有望延续至 4Q，中长期毛利率亦有望维持稳定区间。费用端略有上升，主要反映前期自营扩张与品牌投入带来的成本抬升，3Q25 销售、一般及行政费用（SG&A）为 3.39 亿美元，同比+5.1%，主要由于过去 12 个月净增 43 家公司自有门店推高租金、人力等固定成本；广告费用约5,300 万美元，占净销售额的 6.1%，较 2024 年同期减少约 300 万美元，管理层计划在 4Q 及 2026 年进一步加大广告投放，以支持新品推广与中长期品

5、牌建设。现金流与杠杆维持健康水平，已完成核心债务重组。现金流与杠杆维持健康水平，已完成核心债务重组。3Q25 调整后自由现金流为 6,470 万美元，期末净债务约 12 亿美元、净杠杆率约 2 倍，符合公司长期目标区间，期末流动性约 13 亿美元；同时，公司完成核心债务重组，按比例贷款工具（包括 Term Loan A 及循环信贷额度）到期日延长至 2030 年，Term Loan B 到期日延长至 2032 年，原计划于2026 年初到期的欧元高级票据则延长至 2033 年，并同步小幅降低资金成本按比例贷款利率下调 10 个基点，Term Loan B 利差下调 25 个基点至 SOFR+1

6、75bp。本次重组获得市场超额认购，完成后公司流动性额外提升约 4,000万美元，财务弹性和抗风险能力进一步增强。渠道渠道结构持续向结构持续向 DTC 倾斜，线上高增与自营扩张带动质量提升。倾斜，线上高增与自营扩张带动质量提升。3Q25 公司 DTC 渠道净销售额同比增长 3.5%，其中电商渠道增速超过 10%，自营门店在门店新开/扩店带动下同比增长 1.1%。期内 DTC 收入占比由去年同期的 38.9%提升至 42%，渠道结构持续优化。3Q25 批发渠道净销售额同比下滑 4.5%，主因美国传统实体批发渠道中部分关键客户采购下调，相关业务同比下降约 7%。但该压力部分被第三方电商零售的快速增