【群益证券】三季度业绩持续高增长，资本开支环比下滑-251114（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.20202 25 5 年 1111 月 1 14 4 日 何利超 H.tw 目标价(港币)HK$760 公司基本资讯 产业别 传媒 H 股价(2025/11/13)656.00 恒生指数(2025/11/13)27,073.0 股价 12 个月高/低 677.5/362.83 总发行股数(百万)9,144.77 H 股数(百万)9,144.77 H 市值(亿元)37,875.77 主要股东 MIH Internet Holdings B.V.(23.05%)每股净值(元)1

2、28.05 股价/账面净值 5.12 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%)57.63%11.19%4.63%近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-08-14 568.00 买进 2025-05-15 521.00 买进 2025-03-20 540.00 买进 2025-02-17 474.80 买进 2024-08-15 371.80 买进 328.80 买进 产品组合 金融科技和企业服务 31.3%网络游戏 30.1%社交网络 18.8%网络广告 18.5%股价相对大盘走势 腾讯控股(0(00 0700.700.HK)HK)维持 Buy Buy 买进 三季度业绩持续高增长，资本开支

3、环比下滑 结论与建议：公司公布 2025 年三季度业绩，25Q3 公司实现收入 1929 亿元，同比+15%，环比+5%；实现经营盈利 636 亿元，同比+19%；Non-IFRS 归母净利润 726 亿元，同比+18%。业绩略高于市场预期，维持“买进”评级。游戏业务高速增长，海外游戏业务增速超市场预期：Q3 增值服务收入同比+16%至 959 亿。其中国内游戏增速 15%，考虑到去年同期DNFM新游带来的高基数，增速表现符合预期；海外游戏增速 43%，海外市场增速再超预期。国内游戏主要是三角洲行动持续火爆，新游无畏契约手游版表现良好，此外王者荣耀和平精英等长青游戏同样维持正增长；海外 spu

4、ercell 旗下如皇室战争高速增长，新游消逝的光芒：困兽同样表现不俗。Q3 社交网络收入同比+5%至 323 亿，主要得益于视频号直播收入、音乐付费会员收入和小游戏平台服务费的增长。AIAI 赋能下广告业务强于行业水平，超出市场预期：受益于 AI 赋能的广告平台升级和广告加载率的提高，Q3 营销服务收入同比+21%至 362 亿，考虑到三季度国内消费表现疲弱，公司广告业务增速强于行业平均水平。预计 AI 对于全域生态广告 ROI 的提高未来仍将持续，后续广告业务有望维持高于市场水平的增长。金科企服业务回暖，符合市场预期：Q3 金科及企服收入同比+10%至 582亿，主要受益于商业支付活动增长

5、、消费贷款服务收入增长、云服务收入（包括企业客户对 AI 相关服务需求上升）增长以及微信小店佣金增长。未来伴随行业回暖，相关收入有望进一步提升。毛利率维持较高水平，资本开支环比下降：Q3 集团毛利率 56%，同比提升 3 个百分点，维持较高水准，自研游戏、视频号、搜一搜等高毛利率业务带动集团毛利率提升。Q3资本开支130亿元，同比-24%，环比-32%，公司表示 2025 年全年资本开支将低于此前指引，我们判断资本开支下降可能持续受 H20 等海外芯片采购节奏影响。AIAI 有望短期内持续提升游戏/广告两大核心业务：米哈游创始人蔡浩宇所带领的 AI 游戏团队研发的全 AI 交互新游Whispe

6、rs from the Star推出预告片，游戏全程由玩家和主角语音交流引导，每个决策都将带来不同的剧情走向和场景生成，实现“千人千面”的游戏效果。本作或预示着以AI 强交互为核心的新游戏形式即将到来，腾讯作为国内游戏核心厂商兼具强大 AI 研发能力，未来游戏业务将具备进一步增长潜力；AI 同时也将赋能用户提升平台点击量、匹配用户潜在需求，为广告主提供的更高的投资回报率。盈利预测：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为2253/2563/2905 亿元，YOY 分别为+16.1%/+13.8%/+13.3%；EPS 分别为 24.6/28.0/31.8 元，当前股价对应 2025-20