【交银国际证券】3季度GAAP盈利超预期，上调全年盈利预测；维持买入-251113（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 汽车汽车 2025 年 11 月 13 日 禾赛集团禾赛集团(2525 HK)3 季度季度 GAAP 盈利超预期，上调全年盈利预测；维持买入盈利超预期，上调全年盈利预测；维持买入 3 季度出货量延续高速增长态势，预计全年出货量季度出货量延续高速增长态势，预计全年出货量 164 万台。万台。2025 年前三季度禾赛收入20.3亿元（人民币，下同），同比增49.3%；3季度收入8.0亿元，同/环

2、比+47.5%/+12.6%，基本符合预期，主要受益于出货量大幅提升。前三季度合计出货量989,311台，3季度激光雷达总交付 441,398 台，同比增 229%，其中 ADAS 产品交付量为 380,759 台，同比增 193%，机器人领域产品交付量为 60,639 台，同比大增 1312%。禾赛凭借产品力持续获得订单，3 季度禾赛 ETX+FTX 产品组合获得首个乘用车量产定点，计划于 2026 年底或 2027 年初启动量产；在机器人领域，禾赛接连获得 Motional 及多家自动驾驶企业的激光雷达订单。我们上调对其 2025 年出货量预测至 164 万台（原 140 万台），其中 A

3、DAS 产品/机器人产品分别为 143 万台/21 万台。ASP 方面仍呈现下降趋势，3 季度禾赛激光雷达 ASP 约为 1,790元，环比降10%，主要由于性价比产品ATX 和JT 系列产品出货占比提升。毛利率保持稳健，毛利率保持稳健，GAAP 盈利超预期，上调全年利润指引。盈利超预期，上调全年利润指引。随着 ATX 和 JT系列产品大规模出货，尽管 ASP 有所下滑，但规模效应同步显现，综合之下3季度毛利率42.1%，环比-0.4ppt，维持行业领先水平。3季度，禾赛销售/管理/研发费用分别同比-5.6%/-4.1%/-9.7%至 4,365 万元/7,337 万元/2.0亿元，对应收入占

4、比 5.5%/9.2%/25.0%，同比-3.1/-5.0/-15.8ppts。3 季度公司净利润 2.6 亿元，对应净利率 32%，已提前完成全年盈利指引，超市场预期，其中部分受益为处置一家早期科技公司股权投资获得的收益。公司上调全年净利润指引至 3.5-4.5 亿元。盈利能力行业领先，维持买入评级。盈利能力行业领先，维持买入评级。行业层面，建议重点关注 L3 级自动驾驶法规的落地进度，这有望加速激光雷达渗透并提升单车搭载量，并成为 2026 年汽车自动驾驶相关零部件（包括激光雷达）的催化剂。我们下调2025-27年收入预测2%-15%，主要反应下游整车厂竞争加剧对激光雷达供应商降价需求的提

5、升、及低性价比产品出货占比提升。综合考虑规模效应及 3 季度盈利表现，上调禾赛 2025-27 年净利润预测至 4.1/4.6/5.4 亿元。我们看好公司持续领先行业的盈利能力，基于 DCF 估值模型，维持目标价 269.66 港元/34.66 美元（2525 HK/HSAI US），维持买入买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 170.00港港元元 269.66+58.6%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E

6、收入(百万人民币)1,8772,0773,1624,2124,928同比增长(%)10.752.233.217.0净利润(百万人民币)(476)(102)412455535每股盈利(人民币)(3.81)(0.79)3.123.454.06同比增长(%)-79.2-493.910.417.6前EPS预测值(人民币)1.913.344.73调整幅度(%)63.13.2-14.3市盈率(倍)nsns49.945.238.4每股账面净值(人民币)30.9530.4332.9136.3540.41市账率(倍)5.035.124.734.283.85个个股股评评级级买买入入9/2510/2510/2511