【国金证券】利润率超预期，广告业务表现亮眼-251113（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 11 月 13 日，公司披露 2025 年第三季度业绩，2025Q3 实现营收 76.9 亿元，同比+5%，Non-GAAP 净利润 7.86 亿元，同比+233%。经营分析 毛利率毛利率连续连续 1 13 3 个季度提升个季度提升，经营费用经营费用控制控制超预期超预期。2025Q3 毛利28.2 亿元，毛利率连续 13 个季度环比提升至 36.7%；2025Q3 销售/管理/研发费用率降至 13.7%/6.7%/11.8%，同比-2.8pct/-0.3pct/-0.6pct。多项用户数据创新高，社区生态繁荣发展多项用户数据创新高，社区生

2、态繁荣发展。2025Q3 公司日活用户1.17 亿，同比+9%；月活用户 3.76 亿，同比+8%；日均使用时长112 分钟，较去年同比增长 6 分钟。活跃用户平均年龄达到 26岁，月均付费用户超过 3500 万，同比+17%。广告：广告：效果广告增长带动广告收入保持快速增长效果广告增长带动广告收入保持快速增长。2025Q2 收入25.7 亿元，同比+23%，主要由于广告产品供给改善以及广告效益提升。供给端：后续广告产品有望更加多元化，AI 赋能将持续显现。需求端：多元化优质内容有望带动相关行业广告需求提升，2025Q3 公司国创、亲子教育、人工智能、游戏、汽车、旅游出行等内容播放时长持续增长

3、。游戏：游戏：三国谋定天下带动游戏收入持续高增长，三国谋定天下带动游戏收入持续高增长，榜单热门游榜单热门游戏戏周年庆表现周年庆表现亮眼亮眼。2025Q3 收入 15.1 亿元，同比-17%，三国谋定天下2024 年上线，高基数情况下收入下滑。公司自研游戏逃离鸭科夫上线后火爆全网，销量已突破 300 万份，最高同时在线 30 万+人。增值服务增值服务+IP+IP 生态：生态：UPUP 主变现生态繁荣增长主变现生态繁荣增长。2025Q3 增值服务收入 30.2 亿元，同比+7%，IP 衍生品及其他业务收入 5.8 亿元，同比+5%，大会员数量达到 2540 万，保持 80%以上年费或自动续订用户，

4、前三季度接近 250 万 UP 在 B 站获得收入，人均收入同比+22%。盈利预测、估值与评级 预计2025/2026/2027年公司收入302/330/361亿元，NON-GAAP 归母 净 利 润 分 别 为 25.4/30.8/39.7 亿 元，当 前 股 价 对 应2025/2026/2027 年 P/E 分别为 32.1/26.5/20.6X，维持“买入”评级。风险提示 用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)22,528 26,832 30

5、,176 32,985 36,145 营业收入增长率 2.87%19.10%12.46%9.31%9.58%Non-Gaap 归母净利润(百万元)-3,414 -39 2,543 3,084 3,972 Non-Gaap 归母净利润增长率 N.A N,.A.N.A.13.54%8.96%Non-Gaap 摊薄每股收益(元)-15.93-8.11-0.09 6.04 7.33 每股经营性现金流净额 0.63 14.28 5.66 6.46 9.04 ROE(归属母公司)(摊薄)-33.51%-9.55%9.05%9.59%13.23%P/E N.A N,.A.32.10 26.47 20.55

6、P/B 6.23 6.35 5.77 5.22 4.53 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000118.00141.00164.00187.00210.00233.00256.00241113250213250513250813251113港币(元)成交金额(百万元)成交金额哔哩哔哩-W恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026