【东吴证券】晨会纪要-251114（12页）.pdf

1、证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴东吴证券晨会纪要证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要 2025-11-14 2025 年年 11 月月 14 日日 晨会编辑晨会编辑 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 Table_Tag 宏观策略宏观策略 Table_MacroStrategy 宏观深度报告宏观深度报告 20251112：类比：类比 2020-2021，A 股处于什么位置？股处于什么位置？与 2020-2021 阶段行情对比，当下更像是 2020 年 8-10 月，战略资金已经完

2、成引导市场存量资金入市形成慢牛初期的阶段，战略资金的作用与2020 年 1-7 月外资的作用类似，短期进入估值休整和高低切换的阶段。与 2020-2021 年行情阶段类比，当前这一轮行情从时间和空间上可能都只走到上一轮行情的初期大约 1/3 的位置。随着 2026 年外资在宏观环境的变化下流入、内资机构在 2025 年的累积业绩和口碑提升的过程中迎来新发基金增长，产业趋势逐步落地实现进入商业化模式后，2026 年的行情有望沿着 2021 年 1-2 月的下一阶段的风格延续，回到前期主线，进入结构性“创新牛”的中段。固收金工固收金工 Table_FixedGain 固收周报固收周报 202511

3、09：债市震荡格局难破，如何应对？：债市震荡格局难破，如何应对？本周债券市场仍未脱离箱体震荡区间，一方面，央行通过买断式逆回购和净买入国债维持流动性稳定，另一方面，市场预期基金费率新规中针对赎回费率的规定将引发债券市场波动。我们认为对债市可以保持谨慎乐观，赎回费率新规落地后，仍将设置一定的过渡期，从而从时间维度上将此影响平摊，此外银行理财赎回债基后，自身买入债券也将引导利率再度下行，债券市场的分析逻辑仍将回归到基本面和政策面。基本面上，针对“反内卷”的效果预期胜过目前基本面仍弱复苏的现实，加之去年债券市场已经计入过多的基本面走弱和降息预期，利率进一步下行较为困难。但好在央行对于流动性的支持态度

4、始终如一，并且通过重启买入国债和买断式逆回购向市场投放长期流动性。本周公布的净买入国债规模低于预期并不代表央行对流动性的支持力度减弱，因 10 月末才宣布重启买入国债，更应该观察 11 月的全月数据。此外，月初 3M 买断式逆回购的续作延续。央行通过货币政策工具的创新，部分代替了降准和 MLF 的功能，拓宽了流动性的投放渠道。我们预期 10 年期国债收益率在年内将延续窄幅震荡的格局，如果因为赎回费率新规的冲击而造成利率的快速上行，将形成较好的入场时机。固收周报固收周报 20251108：转债四季度建议围绕供给侧做大文章：转债四季度建议围绕供给侧做大文章 供给弹性偏弱的上游以及供给侧格局主动调整

5、压力增大的中上游或在四季度迎来较好的配置窗口 固收点评固收点评 20251108：绿色债券周度数据跟踪（：绿色债券周度数据跟踪（20251103-20251107）一级市场发行情况：本周（20251103-20251107）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 17 只，合计发行规模约 412.19 亿元，较上周增加319.83 亿元 二级市场发行情况：本周（20251103-20251107）绿色债券周成交额合计 713 亿元，较上周增加 44 亿元。固收点评固收点评 20251108：二级资本债周度数据跟踪（：二级资本债周度数据跟踪（20251103-20251107）一级市场发行情况：

6、本周（20251103-20251107）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债 2 只，发行规模为 150.00 亿元。二级市场发行情证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 况：本周（20251103-20251107）二级资本债周成交量合计约 1860 亿元，较上周减少 138 亿元。固收点评固收点评 20251107：卓镁转债：镁合金精密压铸领域的先行者：卓镁转债：镁合金精密压铸领域的先行者 我们预计卓镁转债上市首日价格在 131.95146.73 元之间，我们预计中签率为 0.0015%。行业行业 推荐个