【民银国际】运动面料驱动成长，越南弹性化纤面料产能布局优势凸显-251112（36页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 首次覆盖首次覆盖 2025年年11月月12日日 超盈是领先的弹性面料制造商，合作全球知名品牌客户：超盈是领先的弹性面料制造商，合作全球知名品牌客户：公司从事弹性织物面料、织带、蕾丝的制造，是国际服装及运动品牌面料供应商，以及全球内衣材料市场领导者。2024 年收入/归母净利润分别为 50.6/6.1 亿港元，同比分别+20.5%/+75.3%，毛利率、归母净利润率分别为 26.8%、12.0%。收入结构中，弹性面料贡献公司主要收入(占总营收 79%)，其中运动服弹性织物面料占总营收 55%。对等关税新规下，超盈对等关税新规下，超盈越南规模化弹性面料产

2、能越南规模化弹性面料产能布局优势凸显布局优势凸显：（1）新贸易形势下，品牌商寻求加速提升东南亚产地的本地附加值占比，推升了上游原材与面料的本地采购需求。过往越南面料本地自给率仅约 50%，进口面料中超过 60%来自中国，布局新厂耗时较长。（2）公司于海外的弹性化纤面料产能具先发优势和稀缺性。越南当地弹性化纤面料产能中，申洲/儒鸿/超盈的产能规模和质量位于头部，而前两者主要供应内部制衣体系，超盈可外供。公司在国内/东南亚产能分别占约 50%/4050%。若明后年越南新产能一期成功启动建设，未来正式投产后将新增 10-15%的核心品类产能。运动面料业务运动面料业务是是超盈超盈成长成长的的核心驱动力

3、核心驱动力，公司公司研发创新实力强研发创新实力强：2024 年公司运动面料占总营收的 55%，2014-24 年 CAGR 达 31%。公司主要品牌客户包括优衣库、维密、GAP、UA、Lululemon、Arcteryx、安踏集团旗下品牌、李宁、特步、Nike、Adidas 等，近年持续开拓新客户（例如 Skims、Vuori、Alo、ON 等）。公司研发团队由高管成员胡军岩博士带领，规模超 100 人，公司以产品研发创新+高效稳定交付赢得份额，实现已有客户份额扩张和新客获取，逐渐成长为全球领先的弹性化纤面料制造商之一。首次覆盖超盈国际并给予买入评级，目标价首次覆盖超盈国际并给予买入评级，目标

4、价 4.20 港元：港元：我们的观点：我们的观点：公司为高股息、低估值、具备持续成长能力的标的，现价对应股息率约 9%。预计公司 2025E-27E 营收分别为 50.9/54.5/58.9亿港元，同比分别+0.6%/+7.0%/+8.1%，归母净利润为 6.2/6.7/7.3 亿港元，同比+1.3%/+8.2%/+10.1%。目标价对应 26E PE 为 6.5 倍。表：盈利预测和财务指标表：盈利预测和财务指标 百万百万港元港元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,201 5,061 5,092 5,449 5,892 收入同比增速-6.5%20.5%0

5、.6%7.0%8.1%归母净利润 347 608 616 667 734 归母净利同比增速 15.9%75.3%1.3%8.2%10.1%EPS（HKD）0.334 0.585 0.593 0.641 0.706 PE3.17HKD 9.5 5.4 5.4 4.9 4.5 资料来源：Wind、民银国际预测 民银民银国际国际研究团队研究团队 分析师：分析师：何丽敏何丽敏 电电 话：话：37288036 Email： 评级评级 买入买入 超盈国际超盈国际（2111.HK）目标价（港元）目标价（港元）4.20 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+32.5%目前股价（港元）3.17 52 周内股价区间（港元）

6、3.74/1.92 总市值（亿港元）33.0 近 3 月日均成交额（百万港元）2.5 注：截至 2025 年 11 月 12 日收盘价 股价表现股价表现 资料来源：资料来源：iFindiFind、民银、民银国际国际 -40%-20%0%20%40%60%24-11-1224-12-1225-01-1225-02-1225-03-1225-04-1225-05-1225-06-1225-07-1225-08-1225-09-1225-10-1225-11-12超盈国际控股恒生指数超盈国际（超盈国际（2111.HK）：运动面料驱动成长，）：运动面料驱动成长，越南越南弹性化纤弹性化纤面料产能面料产能