【国盛证券】传媒行业专题研究：前三季度业绩同比高增，游戏、院线表现突出-251113（25页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 传媒传媒 前三季度业绩同比高增，游戏、院线表现突出前三季度业绩同比高增，游戏、院线表现突出 2025Q1-Q3 传媒板块整体收入保持增长，业绩同比高增。传媒板块整体收入保持增长，业绩同比高增。2025Q1-Q3 传媒板块营收 4603.4亿元，同比增长 4.2%；归母净利润 339.2 亿元，同比增长 40.1%。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（1318.0 亿元，yoy+7.7%）、出版阅读（1015.0 亿元，yoy-6.6%）和互联网（822.6 亿元，yoy-6.6%），归母

2、净利润前三的板块分别为游戏（126.5 亿元，yoy+94.0%）、出版阅读（112.8 亿元，yoy+13.1%）和广告营销（53.5 亿元，yoy+1.2%）。2025Q3 传媒板块实现营业收入 1587.9 亿元（yoy+7.1%），归母净利润 109.8 亿元（yoy+47.2%）。2025Q1-Q3 板块整体毛利率、归母净利率同比提升，盈利能力全面增强。行业经营性现金流显著改善，影视、广告、游戏、院线、互联网板块显著增长。估值层面来看，传媒行业估值 29x 仍处于历史较低分位。2025Q1-Q3 板块海外收入加速增长，业绩同比高增。板块海外收入加速增长，业绩同比高增。2025Q1-Q

3、3，A 股游戏板块实现营收786.9 亿元，同比增长 28.3%；其中海外收入同比增长 30.8%至 216.6 亿元。2025Q1-Q3，游戏板块整体毛利率同比提升 0.9pct 至 69.7%，板块销售费用率同比降低 1.0pct 至 34.6%，板块管理费用率同比降低 1.9pct 至 7.2%。2025Q1-Q3 游戏板块归母净利润同比增长 94.0%至 126.5 亿元，归母净利率同比提升 5.4pct 至 16.1%，板块盈利能力显著增强。2025Q3 游戏板块实现营收 283.1 亿元，同比增长 33.0%，环比增长 9.4%；实现归母净利润 53.6 亿元，同比增长 130.2

4、%，环比增长 28.2%。2025 年 1-10 月版号发放数量有所增长，行业供给端基础稳固。互联网：互联网：2025Q1-Q3 板块收入小幅下滑，利润同比高增。板块收入小幅下滑，利润同比高增。2025Q1-Q3 互联网板块实现营收822.6 亿元，同比下滑 6.6%；实现归母净利润 29.0 亿元，同比增长 41.6%。2025Q1-Q3 板块综合毛利率为 17.5%，较去年同期提升 1.4pct；归母净利率 3.5%，较去年同期提升 1.2pct；实现经营性现金流 5.7 亿元，同比回正。2025Q3 单季度收入环比回升，单季度利润同环比下滑。2025Q3 互联网板块实现营收 293.0

5、亿元，同比下滑 2.6%，环比增长 5.4%；实现归母净利润 10.3 亿元，同比下滑 15.8%，环比下滑 21.9%。行业层面来看，QM 数据显示，2025 年 9 月，中国移动互联网月活跃用户规模达 12.69 亿，同比增长 2.0%；月人均使用时长 178.2 小时，同比增长 8.2%。广告营销：广告营销：2025Q1-Q3 板块收入稳中向好，三季度业绩同比显著改善。板块收入稳中向好，三季度业绩同比显著改善。2025Q1-Q3 广告板块实现营收 1318.0 亿元，同比增长 7.7%；实现归母净利润 53.5 亿元，同比增长 1.2%。2025Q1-Q3 广告板块综合毛利率为 12.5

6、%，同比下滑 0.8pct；归母净利率为 4.1%，同比下滑 0.3pct。2025Q1-Q3 板块经营性现金流净额 40.9 亿元，同比增长 229.4%。2025Q3 板块业绩同比显著增长。2025Q3 板块实现营收 463.2 亿元，同比增长 9.5%，环比下滑 0.2%；实现归母净利润 19.1 亿元，同比增长 11.1%，环比增长 4.6%，板块三季度收入表现较好。宏观数据层面，2 月至 9 月社会消费品零售总额同比增幅在 4.00%至 5.00%之间。影视内容制作：影视内容制作：政策驱动行业回暖，关注政策驱动行业回暖，关注 AI 漫剧等新业态成长空间漫剧等新业态成长空间。2025Q