鼎胜新材：厚积薄发电池铝箔龙头借势腾飞-220905（31页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。鼎胜新材 603876.SH 公司研究|首次报告 公司以生产、销售各类铝箔为主，公司以生产、销售各类铝箔为主，公司公司 2021 年生产铝箔年生产铝箔 63.49 万吨，国内市占率万吨，国内市占率第一，第一，2021 年以来电池铝箔年以来电池铝箔业务业务占比显著提升占比显著提升。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域。公司 2021 年产铝箔 63.49 万吨，

2、国内市占率第一。此外，公司在包装及容器箔、空调箔、电池箔的产量均为国内第一。2021 年以来公司电池铝箔营收占比、毛利占比显著提升。供给释放受拖累，预计供给释放受拖累，预计 2022-2023 年年全球电池铝箔的供给缺口为全球电池铝箔的供给缺口为 4.8 万吨和万吨和 8.4 万万吨吨。在以新能源汽车为主的需求推动下，全球锂电池出库量将高速增长。供给端，大量电池铝箔产能在建（规划），但三因素拖累产量释放：核心设备采用进口的铝箔项目，建设周期长；成品率低，铝箔项目的实际产量通常无法达到名义产能；此下游动力电池厂商的认证严格，延后电池铝箔出货。我们推测 2022-2023年全球电池铝箔的供给缺口为

3、 4.8 万吨和 8.4 万吨，供给仍相对短缺。以快打慢：轧机国产，转产灵活，电池铝箔产能快速提升以快打慢：轧机国产，转产灵活，电池铝箔产能快速提升。公司采用“国产设备+进口机电管理”，设备投入大幅度降低，同时保证产品性能行业领先。核心设备国产，缩短了订购周期，且运输安装方便，有利于推进规划项目的建设进度。另一方面，公司能够将现有其他铝箔设备进行技改，转产锂电铝箔，快速释放产能。效率为先：效率为先：工艺工艺提升提升产品合格率产品合格率，精细管理降低原料，精细管理降低原料损耗损耗，造就盈利护城河。，造就盈利护城河。公司电池铝箔的生产工艺较为成熟，电池铝箔成品率较高。研发宽幅铝箔轧制技术，合理搭配

4、各种规格的铝箔组合生产，实现精细管理，降低原料损耗。2019-2021 年，公司每吨电池铝箔的毛利达 0.71-0.94 万元，处于行业内较高水平。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.22 元、3.36 元、4.09 元，根据可比公司 2022 年 30 倍 PE 的估值，对应目标价为 66.60 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示风险提示 新能源汽车销量不及预期。公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。对全球新增电新能源汽车销量不及预期。公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。对全球新增电池铝箔产能统计不够全面。全球新增电池铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。原材池铝箔产

5、能统计不够全面。全球新增电池铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。原材料价格波动风险。海外贸易壁垒加剧风险。假设条件变化影响测算结果料价格波动风险。海外贸易壁垒加剧风险。假设条件变化影响测算结果。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)12,427 18,168 22,158 24,862 28,003 同比增长(%)10.6%46.2%22.0%12.2%12.6%营业利润(百万元)18 489 1,274 1,922 2,342 同比增长(%)-95.0%2586.6%160.7%50.9%21.8%归属母公司净利润(百万元)(15)430 1,090

6、1,646 2,004 同比增长(%)-104.9%2968.1%153.3%51.1%21.7%每股收益（元）(0.03)0.88 2.22 3.36 4.09 毛利率(%)8.5%10.8%14.2%15.0%15.7%净利率(%)-0.1%2.4%4.9%6.6%7.2%净资产收益率(%)-0.4%9.9%20.0%24.2%23.3%市盈率(1,908.6)66.5 26.3 17.4 14.3 市净率 7.5 5.8 4.8 3.8 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月