1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|北京利尔（002392）耐材龙头地位稳固，布局新产业耐材龙头地位稳固，布局新产业有有前景前景 2025年11月12日2025年11月12日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/26 北京利尔是国内耐材龙头，经营质量有优势。耐材行业近年需求承压，龙头企业份额提升或有持续性，北京利尔 2023/2024 连续两年耐材产量居行业首位，2024 年按产量计市场份额为3.0%，较 2012 年+2.2pct。公司近年投入资源布局新业务，对外投资的固态电池

2、SiC 负极及AI 芯片设计或均会有广阔成长空间，看好公司业绩增长前景及弹性。我们预计公司 2025-2027年收入分别为 68.5/75.4/83.0 亿元，yoy 分别+8%/+10%/+10%，归母净利分别为 4.0/4.2/4.9亿元，yoy 分别为+26%/+6%/+16%，综合可比公司情况等，首次覆盖，给予“买入”评级。武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 1ZUYsOuMvMnNsMoNpMqMtP8OcM8OtRoOoMmReRpOoPlOrQpM8OnNwPwMsPqRxNmPmN 请务必阅读报告末页的重要声明 2/26

3、非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 北京利尔(002392)耐材龙头地位稳固，布局新产业有前景 行 业：建筑材料/装修建材 投资评级：买入（首次）当前价格：7.85 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,190/1,144 流通 A 股市值(百万元)8,979.47 每股净资产(元)4.84 资产负债率(%)42.54 一年内最高/最低(元)10.54/4.01 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 公司是国内耐材龙头，经营质量有优势 北京利尔是我国耐材行业领军企业，2024 年按产量计市场份额达 3.0%，较 2012年+2.2pct，居全国首位。公司持续完善耐

4、材全产业链布局，竞争力不断强化。公司盈利能力领先同行，资产负债表扎实，自由现金流创造能力较好，近年经营回款表现持续改善。公司注重员工激励，2025 年顺利实施第二期员工持股计划。耐材行业近年需求承压，龙头企业份额提升或有持续性 耐火材料的主要需求场景是高温工业，其中钢铁行业消费了我国约 65%的耐材产品。2022 年以来钢铁行业景气度震荡下行并持续筑底，拖累耐材需求（2024 年全国耐材产量 yoy-4%）。耐材行业有明显的大行业小公司特征，行业格局分散，企业间竞争近年呈加剧态势，行业持续优胜劣汰，北京利尔为代表的龙头企业在产业链布局、成本控制、客户资源等方面有优势，2024 年 TOP3 按

5、产量计市场份额 8.1%，较 2012 年+4.7pct，龙头企业份额持续提升趋势或有持续性。布局新业务有成效，投资固态 SiC 负极制造和 AI 芯片设计业务 公司 2019 年开始布局冶金炉料业务，与耐材产品有较强协同，2024 年其收入占比预计近 30%。此外，2023 年以来公司在耐材产业链外进行了多笔对外投资，包括联合实控人分别参股洛阳联创锂能、上海阵量智能。洛阳联创锂能具备新型 SiC 负极材料批量供应能力及较好客户基础，2025 年初宣布万吨新型 SiC 负极新项目投资计划。上海阵量智能专注人工智能训推 AI 芯片开发，第二代芯片性能对标国际一流产品，已开始量产交付，性能预计大幅

6、提升的第三代芯片预计 2026 年量产。耐材主业稳健，布局新业务前景可期，给予“买入”评级 公司主业耐材业务份额持续提升确定性较高，耐材行业处于底部区域且有改善迹象；公司近年投入资源布局新业务，对外投资的固态电池 SiC 负极及 AI 芯片设计或均会有广阔成长空间，看好公司业绩增长前景及弹性。我们预计公司 2025-2027年收入分别为 68.5/75.4/83.0 亿元，yoy 分别+8%/+10%/+10%，归母净利分别为4.0/4.2/4.9 亿元，yoy 分别为+26%/+6%/+16%，现价对应 2025-2027 年 PE 分别为23/22/19x，综合可比公司情况及公司发展前景，