饰品行业深度分析报告：培育钻五周期论行业长期投资逻辑框架-220904（22页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！饰品/行业深度分析报告/2022.9.4 培育钻五周期论培育钻五周期论行业长期投资逻辑框架行业长期投资逻辑框架 证券研究报告 投资评级：看好投资评级：看好(维持维持)最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告相关报告 1.培育钻演绎，从上游马太效应到下游渠道价值重估 2022-08-02 1 核心观点 财通商社财通商社培育钻培育钻五周期论五周期论：从海外需求提升带动国内上游高景气到珠：从海外需求提升带动国内上游高

2、景气到珠宝商渠道价值重估。宝商渠道价值重估。1）海外库存周期：海外需求从 0 到 1，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期；2）上游资本开支周期：行业扩产马太效应显现，制造商龙头行情强化；3）国内渠道库存周期：国内需求从 0 到 1，供给短缺瞬时加剧，上游行情进一步强化进入黄金期，同时下游珠宝板块行情启动；4）国内渗透率提升周期：上游供给提升下产品价格优化，C 端渗透率大幅提升，下游利润空间打开，渠道商进入黄金期；5）消费升级周期：产品从价格导向转变为设计、品牌导向，下游出现差异化行情。头部珠宝品牌渠道优势明显，引入增量产品后上下游景气周期共振。海外需求拉动，海外需求拉动，龙头马太效应强

3、化业绩大涨龙头马太效应强化业绩大涨：2021 年，全球约 1000 万克拉培育钻石毛坯产能中，中国产量约占 40%，CR4 中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石国内市占率接近 80%，需求高增下头部生产商业绩大幅提升。HTHP 技术路线工艺成熟，龙头基于“Know-How”壁垒加码产能，享受行业高增红利。2021 年，力量钻石、中兵红箭（超硬材料）、黄河旋风（超硬材料）、豫金刚石毛利率分别为 64.07%/43.45%/45.14%/35.06%，同比+20.48/+6.14/+12.83/+29.07pct。国内库存周期启动，龙头生产商业绩确定性强化，下游盈利能力改善国内库存周期启动，龙头

4、生产商业绩确定性强化，下游盈利能力改善：国内培育钻石渗透率仍不足 1%，相当于美国 2018 年水平。复盘美国培育钻行业，头部品牌 DeBeers 及明星品牌 Diamond Foundry 于 2018 年前后开始发力培育钻市场，对于美国消费者的教育至关重要，美国市场渗透率从 1%（2018）提升至 7%（2021）。2021 年以来，众多国内品牌开始布局培育钻C 端零售，国内消费者接受度有望大幅提升，中短期而言上游业绩确定性将进一步强化；下游品牌商基于渠道优势，引入培育钻后盈利能力有望改善。投资建议投资建议：我国珠宝行业经历黄金发展十年，头部品牌渠道优势稳固，传统黄金主业稳健增长，引入培育

5、钻产品将贡献增量业绩，重新发掘渠道价值。C端品牌引入培育钻产品后，注入可观增量，支撑培育钻毛坯价格及生产端企业估值，中短期内生产端维持高景气，同时珠宝品牌盈利能力有望增强。建议关注两条投资路线：1）对于上游而言，马太效应处在加强周期，可以展望到海外库存和国内库存双周期共振的可能，因此上游的景气周期还处于前半程。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH），四方达（300179.SZ）、国机精工（002046.SZ）；2）对于下游而言，培育钻作为新品激活原有渠道的价值重估，新一轮成长周期有望展开，静待品牌介入，建议布局板块性机会，长期利好

6、一体化龙头，建议关注中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）、豫园股份（600655.SH）、老凤祥（600612.SH）。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，品牌推进力度不及预期，疫情影响线下消费。数据来源：wind 数据，财通证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%A股培育钻石沪深300 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.财通商社培育钻石五周期论财