【开源证券】农林牧渔行业投资策略：生猪开启去化周期，肉牛延续景气上行-251112（31页）.pdf

1、农林牧渔生猪开启去化周期，肉牛延续景气上行相关研究报告1、核心观点：生猪景气持续，后周期经营改善生猪：市场政策共振驱动能繁去化加速，生猪板块迎配置良机。政策端去产能核心驱动头部猪企去化，市场端猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，此外冬季非瘟疫病高发及养殖成本抬升或进一步加快行业去化节奏。当前生猪板块处相对低位，中美关税扰动背景下兼具防守属性，建议积极布局。推荐标的：温氏股份、牧原股份、巨星农牧；受益标的：德康农牧、神农集团、华统股份、新希望、天康生物、唐人神等。肉牛：内外围收缩共振，肉牛需求景气大周期上行。供给端，2025年肉牛养殖盈利改善但行业谨慎去化延续，肉牛养殖周期长供给恢复慢，

2、预计牛周期景气上行或延续至2027年。需求端，我国牛肉消费趋势向上，其他肉类对牛肉需求替代有限。进口端，2025年全球牛肉供给收缩需求延续增长，全球牛价持续创新高，国内进口政策限制进一步驱动牛肉价格上行。当前时点正处于牛周期上行初期，肉牛高景气延续性有保障，建议积极配置肉牛产业链上市公司。主要A股受益标的：光明肉业、福成股份；主要港股受益标的：现代牧业、中国圣牧、优然牧业。白鸡：疫病扰动叠加祖代产能收缩，渐入需求旺季投资逻辑改善。供给端，受海外禽流感高发及进口政策扰动，鸡肉进口存在不确定性；白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9月回落至2023年6月水平，2026

3、年肉鸡价格中枢上移存在支撑。需求端，鸡肉价格中枢逐步上移，旺季已至鸡肉需求有支撑。推荐标的：圣农发展、禾丰股份等；受益标的：益生股份等。种子：粮价周期见底，转基因催化向上。粮价方面，受中美关税扰动、气候及最低收购价政策托底支撑，粮价有望企稳向上。转基因方面，第三批玉米大豆转基因国审通过数量大增，叠加产业政策标准持续完善，转基因商业化进程有望全面提速。推荐：大北农、隆平高科、登海种业。宠物：国内出口双轮驱动，宠物板块高景气延续。2025年1-9月我国宠物食品出口量同比+7.55%，龙头上市公司海外业务表现强势，持续推进全球化布局。国内市场宠物消费空间广阔，陪伴需求催生养宠需求增长，情绪价值支撑宠

4、物消费投入增长，国产品牌市占率持续提升，双十一、618销售表现亮眼，增长强势。宠物板块延续高景气增长态势。推荐：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。2、生猪：市场政策共振驱动能繁去化加速，生猪板块迎配置良机2.1、生猪供给恢复压力渐增，猪价短期承压延续生猪供给恢复，2025年10月猪价下行创年内新低。据国家统计局，2025前三季度我国生猪出栏5.30亿头，同比+1.8%，猪肉产量4368万吨，同比+3.0%，其中2025Q3生猪出栏1.64亿头，同比+4.72%，季度出栏同比增幅扩大。截至2025Q3末，我国生猪存栏4.37亿头，同比+2.3%，季度环比+2.90%。生猪供给恢复猪价承压，自2025

5、年7月猪价阶段见顶下行。猪价于2025年10月13日创年内新低10.84元/公斤，截至2025年11月11日，生猪全国均价11.87元/公斤，周环比+0.09元/公斤，同比-4.85元/公斤。(divcenter)图1：2025Q3生猪出栏1.64亿头，同比+4.72%(/divcenter)10月生猪超卖猪价探底，11月出栏收缩有限，年前生猪供给压力逐步积累。据涌益咨询，2025年10月全国生猪销售均价11.69元/公斤，环比-10.74%，同比-33.56%。涌益监控样本2025年10月屠宰量503.52万头，环比+10.40%，同比+9.55%。涌益样本10月生猪出栏较计划完成率105.

6、70%，11月计划出栏较10月实际出栏-3.27%。10月生猪超卖，实际出栏较计划超额完成从而导致11月生猪出栏环比收缩。但展望后市，行业均重高企，二育存量居高，11月出栏有限收缩不改年前生猪供给增量趋势，年前猪价或持续承压。出栏均重仍高于2024年同期，增重成本高于猪价或驱动后市大猪集中出栏。截至2025年11月6日，涌益样本生猪出栏均重128.30公斤/头，周环比+0.40公斤/头，同比+2.23公斤/头，其中集团出栏均重123.97公斤/头，同比+1.50%，散户143.32公斤/头，同比+4.46%，散户出栏均重普遍偏高。当前猪价低于12元/公斤，因此生猪出栏均重高于135公斤的部分增