【中邮证券】晶科科技（601778）-储能业务加速布局，持续深化综合能源供给能力-251112（4页）.pdf

1、证券研究报告：公用事业|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级增增持持|维维持持个个股股表表现现2024-112025-012025-042025-062025-082025-11-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%晶科科技公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）3.72总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）35.71/35.71总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）133/13352 周周内内最最高高/最最低低价价4.79/2.56资资产产负负债债率率(%)

2、62.5%市市盈盈率率41.33第第一一大大股股东东晶科新能源集团有限公司研研究究所所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:晶晶科科科科技技(6 60 01 17 77 78 8)储储能能业业务务加加速速布布局局，持持续续深深化化综综合合能能源源供供给给能能力力l投投资资要要点点事件：公司于 2025 年 10 月 30 日发布公司 2025 年三季报。2025Q1-3 公司营收 31.2 亿元，同比-19.7%；归母净利润 3.6 亿元，同比+61.8%；其中 2025Q3 公司营收 10.0 亿元，同环比分别-49.3%/-1.4%，归母净利润 2.3 亿

3、，同环比分别+76.5%/+47.8%。经经营营现现金金流流持持续续改改善善：2025Q1-3,公司经营活动现金流净额为32.7 亿元，去年同期为 5.9 亿元。综综合合能能源源业业务务 1 1：储储能能业业务务持持续续放放量量。甘肃、安徽等地大型独立储能有望年底并网，华北 2000MWh、西北 800MWh、华东 800MWh、东南华中等地合计 500MWh 独立储能电站项目计划近期开工，储能项目的经济性随着容量电价等政策逐步实施有望持续提升。综综合合能能源源业业务务 2 2：售售电电业业务务持持续续拓拓展展+虚虚拟拟电电厂厂静静待待时时机机。积极布局光储融合、售电、虚拟电厂、微电网等业务，

4、构建数智化运维运营平台，从源、网、荷侧独立储能延伸至虚拟电厂、绿电直连等综合能源服务。l盈盈利利预预测测与与投投资资评评级级：我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 54.9/55.3/54.1 亿元，归母净利润分别为 5.1/5.2/5.5 亿元，对应 PE 分别为 26/26/24 倍，市场持续推进下，绿电资产的价值有望得到重估（合理 PB 大于 1），但考虑到 136 号文各地细则陆续发放，市场主体需要一定时间消化，电站的运营和转让可能均受影响，其核心在于电力交易的运营能力的持续升级，维持“增持”评级。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 24

5、4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）4775549355335414增长率(%)9.2515.040.73-2.16EBITDA（百万元）2258.042816.592925.073055.71归属母公司净利润（百万元）324.38513.63519.66553.96增长率(%)-15.3958.341.186.60EPS(元/股)0.090.140.150.16市盈率（P/E）41.1726.0025.7024.11市净率（P/B）0.840.830.810.79EV/EBITDA9.798.658.167.41

6、资料来源：公司公告，中邮证券研究所发布时间：2025-11-12请务必阅读正文之后的免责条款部分2table_FinchinaDetail财财务务报报表表和和主主要要财财务务比比率率财财务务报报表表(百百万万元元)2024A2025E2026E2027E主主要要财财务务比比率率2024A2025E2026E2027E利利润润表表成成长长能能力力营营业业收收入入4775549355335414营业收入9.3%15.0%0.7%-2.2%营业成本2901364637013617营业利润-14.3%48.0%0.7%6.1%税金及附加52676664归属于母公司净利润-15.4%58.3%1.2%6