泸州老窖-改革跌宕起伏复兴行则将至-220905（28页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。改革跌宕起伏改革跌宕起伏，复兴复兴行则将至行则将至 传统浓香典范，复兴势头正劲：传统浓香典范，复兴势头正劲：泸州老窖从元代传承至今已有 23 代，曾蝉联五届中国名酒称号。进入 20 世纪 90 年代后，公司降价放量的战略误判对名酒形象造成负面影响。21 世纪初，公司不断开展品牌活动重塑泸州老窖高端品牌形象，并于 2002-2012 年经历黄金十年的业绩高速增长期。2013 年后公司在行业调整期中逆势提价失误，业绩出现大幅下滑。2015 年新管理层上任后东山再起，全面深化

2、改革下复兴成效显著。品牌改革：国窖品牌改革：国窖+特曲双管齐下，品牌复兴未来可期。特曲双管齐下，品牌复兴未来可期。公司通过跨界营销+精准营销，持续在高端营销领域打造泸州老窖新时代开创者的品牌形象。同时，公司围绕国窖和特曲两大强势品牌开展品牌活动。公司连续 7 年举办国窖七星盛宴，获得业内广泛好评；特曲在传承第 1 代到第 9 代产品的基础上推出第 10代产品，在设计方面紧跟时代潮流。产品改革：核心酒品量价齐升，技改打破高端酒产能限制。产品改革：核心酒品量价齐升，技改打破高端酒产能限制。产品体系重塑，价格带全面布局。近年来，公司重整产品体系，逐渐明晰双品牌、三品系、大单品的产品品牌体系。2020

3、 年推出全新战略品牌高光，战略性品牌瞄准轻奢新赛道。窖池壁垒支撑市场地位，技改投入持续扩大。截至 2020 年，公司目前拥有白酒产能 17 万吨。公司提价动作频繁，截至 2021 年 12 月，52 度国窖 1573价格已上调至 1080 元/瓶。提价的同时产品结构优化，2021 年公司中高档酒占比从 2019 年的 79.1%提升至 90.1%。渠道改革：品牌专营提升渠道控制渠道改革：品牌专营提升渠道控制,东进南东进南图图推进全国布局。推进全国布局。公司早期采用柒泉模式开疆拓土。行业调整期中柒泉模式失效，公司于 2014 年推出品牌专营模式，逐步建立国窖 1573、窖龄和特曲的品牌专营公司。

4、公司推进东进南图中崛起，在华东地区寻求更大的突破。同时公司 2020 年以来进行了河南、武汉、长沙会战，集合全国销售精英对终端烟酒店做客户培育。截至 2022 年 9 月，公司共有专卖店 324 家（不含港澳台），其中四川、河北、湖南、河南位居前列。投资建议：投资建议：公司经过数十年的发展，不断迈上新的台阶。公司坚定聚焦双品牌、三品系、大单品，在营销模式上审时度势，精准营销，东进南图战略取得重大突破，管理层在公司治理上目标清晰。我们预计公司 20222024 年每股收益为 6.84、8.52、10.33 元，维持买入-A评级，12 个月目标价 275 元，对应 32x 2023PE。风险提示：

5、风险提示：经济下行风险、疫情反复场景恢复弱、行业竞争加剧风险 摘要摘要(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 16,653 20,642 25,678 30,411 35,711 净利润净利润 6,006 7,956 10,023 12,487 15,133 每股收益每股收益(元元)4.08 5.41 6.84 8.52 10.33 每股净资产每股净资产(元元)15.83 19.21 22.17 25.98 30.60 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍)55.26 41.71 32

6、.95 26.45 21.83 市净率市净率(倍倍)14.38 11.83 10.20 8.69 7.37 净利润率净利润率 36.06%38.54%39.03%41.06%42.38%净资产收益率净资产收益率 26.03%28.37%30.95%32.86%33.77%股息收益率股息收益率 0.91%1.44%1.67%2.08%2.52%ROIC 53.28%53.70%62.04%68.52%72.19%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 09 月月 05 日日 泸州老窖泸州老窖（000568.SZ）Tabl e_BaseI n