【华龙证券】汽车行业2025年三季报综述：乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续-251112（30页）.pdf

1、乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续华龙证券研究所相关阅读商用车基本面持续改善，人形机器人消息扰动。2025年初至10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深300指数5.88pct。商用车及汽车零部件板块取得超额收益。其中商用车销量在2025年6月起同比表现显著转好且于Q3延续高增态势，带动板块估值修复；在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块Q3走势较强。进入10月，受到特斯拉OptimusGen3发布时间不及预期等影响，汽车零部件板块出现一定回调。2.1行业总量：Q3板块延续高景气，Q4增长可期.2.2乘用车企业绩分化，新品&高端化成破局关键.3.2

2、零部件公司营收多数同比增长，关注强势车型供应商表现.1商用车基本面持续改善，人形机器人消息扰动2025年初至10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，同期沪深300指数涨跌幅+17.94%，申万汽车板块跑赢5.88pct。乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+1.97%/+21.12%/+34.58%/+10.08%，商用车及汽车零部件板块取得超额收益。商用车Q1销量同比承压或低增长，随着国内政府财政逐步修复，海外非俄地区销量增长等多重因素推动下，客车以及重卡销量在2025年6月起同比表现显著转好且于Q3延续高增态势，带动板块估值修复；基于汽车与人形机器人零部件的相似性和协同性

3、，汽车零部件板块多家公司布局人形机器人业务，板块走势受到人形机器人产业进展影响。在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块Q3走势较强。进入10月，受到特斯拉OptimusGen3发布时间不及预期等影响，汽车零部件板块出现一定回调。(divcenter)图1：2025年初至10月申万汽车及各细分板块行情(/divcenter)截至2025年10月31日，申万汽车板块PE（TTM）30.4倍，相较于年初的24.7倍上涨，位于近5年的50.41%分位点，人形机器人产业进展对汽车零部件板块以及整体汽车行业估值拔升作用明显。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务

4、板块PE（TTM）分别为27.1/41.7/30.0/57.5倍，分别位于近5年的39.69%/19.06%/75.50%/51.24%分位点。本报告基于申万汽车指数（2021）所包含成分股，按汽车板块中乘用车、汽车零部件、客车和重卡四个细分板块对2025年三季度上市公司表现进行梳理。2乘用车：车企盈利分化，Q4增长可期2.1行业总量：Q3板块延续高景气，Q4增长可期2025Q3我国乘用车批发销量753.0万辆，同环比+13.7%/+7.5%，延续2024Q4以来较高的景气度，主要原因有三：一是国内汽车以旧换新政策及时接续，托底乘用车需求；二是Q2末以及Q3重磅新车密集发布并逐步放量，带动销量

5、提升；三是海外自主车企产能&渠道逐步落地下出口销量增长。2025Q3新能源乘用车批发销量396.3万辆，同环比+22.8%/+10.4%，季度新能源批发渗透率52.6%，同环比+3.9%+1.4%，季度新能源批发渗透率持续创新高。2025Q3乘用车出口159.2万辆，同环比+23.1%/+13.7%，同比增速较2025Q2环比提升9.1pct，我们认为主要系自主车企全球渠道布局逐步完善，海外产能及产业链零部件出海顺利，叠加自主车企电动化&智能化优势明显，销量增长加速。汽车反内卷落地，乘用车价格趋稳。从折扣率来看，2025Q3国内新车价格折扣率呈现环比下降态势，2025年9月新车折扣率19.1%

6、，较年内高点6月的20.3%下降1.2pct。从均价来看，2025Q3新车成交均价持续下降，2025年9月均价较2025年6月的16.7万元/辆下降0.4万元/辆。展望四季度，在2026年新能源乘用车购置税减免优惠退坡的预期下，叠加年末完成销量目标压力，各车企在新车定价、优惠政策等方面预计将相对激进，新车成交均价或将维持低位。分能源类型看，燃油车厂商在产品力相对较弱的影响下，销量普遍承压/增长乏力。撤销降价措施、落实“反内卷”政策的意愿较差，燃油车折扣率回落以及均价提升幅度均明显小于新能源。2025年9月，燃油车/新能源车折扣率较6月分别下降0.2/1.2pct，新车均价分别较6月下降0.4万