1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 医疗服务医疗服务 2022 年年 08 月月 29 日日 医疗服务行业深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）香港医美连锁：集中度提升之路香港医美连锁：集中度提升之路 各国家或地区很少有诞生大型的连锁医美机构，行业处于相对分散的状态，美国和韩国虽有如长岛整形外科集团（LIPSG）、原辰、ID 等知名的医美医院，但并未成长出大规模的连锁品牌。我国内地医美机构集中度当前也较低，根据弗若斯特沙利文的数据，2020 年我国医疗美容 CR5 仅 7.3%，非手术类 C

2、R5为 9.3%。我国我国香港地区的医美机构不仅诞生了高市占率的头部连锁品牌，同时头部机香港地区的医美机构不仅诞生了高市占率的头部连锁品牌，同时头部机构摸索出了在成熟运营模式下的标准化扩张之路，在保持利润率的同时实现构摸索出了在成熟运营模式下的标准化扩张之路，在保持利润率的同时实现门店的扩张。门店的扩张。上世纪 90 年代末，我国香港地区医美机构萌芽，开始开设门店并和上游器械厂商建立渠道联系。伴随女性收入的提高、对“美”的需求的增长、香港地区服务业的发展以及医疗旅游的带动，香港地区医美市场规模在 2017 年左右达到约 59 亿港元，20092017 年的 cagr 约为 13.7%。监管政策

3、推动香港医美市场集中度提升监管政策推动香港医美市场集中度提升。2012 年香港爆发毒医美事件，2013年香港政府开始加强对医美的监管，并规定“某些高风险医美程序必须由注册医生来执行”，此后合规门槛抬高，非合规的美容服务开始式微，头部企业在自身下获得了超越行业的增长。2014 年香港医美市场 CR5 仅 18.6%，到 2015年香港非手术性医美 CR3 约 15.2%，CR15 约 41.6%，而到了 2017 年，香港非手术性医美 CR5 已经达到 50.7%。以医思健康为代表的医美龙头市占率从6.8%提升至 16.2%。医美机构的医美机构的连锁化连锁化：医生的管理和培养比医生本身更有价值。

4、医生的管理和培养比医生本身更有价值。在“美是非标”前提下，医美机构一定程度上需要充分运用医生能力来获客，若医生凭借自身的 knowhow 和经验通过最小或无副作用的手法创造最大的美学效果，并能在不同的消费者身上“复制”，口碑和高复购率自然无需担忧。但另一方面医美机构也需要弱化消费者对医生个人 IP 的情感连接，否则品牌的心智占领将受制于医生个人。因此医美机构对内需要将医生的能力平均化，对外需要建立标准化的服务流程体系，使得消费者对整体品牌建立认知和口碑。医思健康凭借合规化和流程标准化建立了完善的服务体系，平衡了两者的关系，实现快速地扩张。医美机构的盈利能力依赖连锁化运营能力。医美机构的盈利能力

5、依赖连锁化运营能力。香港地区头部医美机构依靠轻医美的定位、高端的服务体验、高老客留存率和低营销费用率获得相对稳定的利润率，成熟期利润率水平在 20%25%之间，高于我国内地医美机构水平（盈亏平衡线至 10%区间）。另外，医思健康依靠品牌和成熟的新店复制模型，在快速扩张中依然保持了稳定的利润率水平。当前我国医美机构的获客成本相对较高，品牌心智尚未建立，在行业竞争中，除了需要倚赖内部的制度建设，还需观察商业模型的复制能力。风险提示风险提示：医美安全事故、行业监管新规、疫情发展、消费意愿、资金能力等。证券分析师：王薇娜证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱： 执业编号：S03605

6、17040002 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)37 0.01 总市值(亿元)10,050.24 1.10 流通市值(亿元)7,724.10 1.12 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-10.4%-9.1%-29.4%相对表现-7.2%1.1%-15.0%相关研究报相关研究报告告 重组胶原蛋白平台巨子生物：从 0 到 10，未来可期 2022-05-22 胶原蛋白行业深度研究报告：胶原“新”生，潜在蓝海 2021-09-08 繁简各异：四地医美产品如何获批 2021-05-31 -34%-17%-1%15%21/0821/1122/0122/0422/06