1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.11 结构性增长亮点逐步胜过环境冲击结构性增长亮点逐步胜过环境冲击 Table_Industry 建材建材 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 建材水泥出海国别研究之南非2025.10.26 建材水泥出海国别研究之坦桑尼亚2025.10.17 建材需求有结构性亮点，盈利改善或快于营收2025.09.09 建材国泰海通证券-建材行业基本面数据大全_202508292025.09.05 建材

2、回归常识，探寻本源2025.08.21 建材行业 2025 年三季报总结 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 鲍雁辛(分析师)0755-23976830 S0880513070005 花健祎(分析师)0755-23976858 S0880521010001 杨冬庭(分析师)0755-23976166 S0880522080004 巫恺洋(分析师)0755-23976666 S0880525080008 本报告导读：本报告导读：建材行业建材行业 25 三季报三季报体现出地产和宏观债务对行业的整体体现出地产和宏观债务对行业的整体冲击已经减弱，这样的背景冲击已经减弱，这样的背景下

3、下部分部分企业通过拓展海外，下沉，旧改，和科技材料等领域逐步体现出结构亮点。企业通过拓展海外，下沉，旧改，和科技材料等领域逐步体现出结构亮点。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持建材行业“增持”评级。维持建材行业“增持”评级。建材行业 2025 年三季报整体呈现全面符合预期和结构性略超预期的良好趋势。水泥板块海外继续表现出超预期的盈利表现；消费建材行业多个企业开始呈现营收和盈利能力的回暖；玻璃玻纤板块保持盈利高景气，特种电子布等高端需求亮点突出；玻璃板块浮法触底光伏玻璃改善明显。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，塔牌集团；消费建材龙头企业东方雨虹，北新建材，伟星新材，三

4、棵树，兔宝宝；玻璃玻纤龙头中国巨石，中材科技，信义玻璃，旗滨集团，福耀玻璃。水泥：水泥：海外盈利海外盈利超预期，国内再次触底等待供给变局超预期，国内再次触底等待供给变局。25Q3 水泥板块盈利能力的亮点还是在海外，在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新水泥等盈利能力的优势比较大，出海成效的结构性表现还是投资者关注的核心。向国内来看，无论在需求量本身，还是价格本身，环比 Q2 都有一定走弱。但是需求量下滑的增速，以及吨毛利的绝对值角度来看，2024 年作为年度底部的概率还在越来越大。后续反内卷的思路下，限制超产的执行依然是行业改善供需最大的关注点。而在股东回报的角度上，伴随着行业股权激励等推动，其

5、改善趋势也值得期待。消费建材：消费建材：子行业间差距拉大，增长拓展“各显神通”子行业间差距拉大，增长拓展“各显神通”。Q3 消费建材各个子行业和各个公司之间，营收增速的分化开始明显加大，这是因为地产（2021-2023）和地方债务（2024-2025）对需求统一集中的影响正在逐步体现充分，这时不同公司能否拓展出新的营收拓展路径就会形成区别。出海，下沉，旧改是各种新拓展路径的并集。从价格的角度看，涂料和防水行业的价格修复以及结构升级走在最前但落实仍需要时间，从费用角度来看，人员优化和费用优化带来的盈利能力提升还在继续体现。消费建材政策催化还有空间，而基本面已经在分化趋势中，部分子行业率先修复到右

6、侧。玻璃玻纤：玻纤结构优势扩大，玻璃靠近冷修拐点。玻璃玻纤：玻纤结构优势扩大，玻璃靠近冷修拐点。1）玻纤：25Q3玻纤行业仍呈现产销和盈利结构的双重分化，产销分化体现在小厂价格战背景下大厂仍维持显著好于行业的产销率，盈利分化体现在风电纱、电子布等结构性景气带动大厂盈利继续领跑。25Q4 看粗纱价格底部回升，同时我们判断在特种布转产驱动下，电子布景气将外溢至普通布；2）玻璃：浮法玻璃 25Q3 供需僵持价格磨底，预计年底冷修信号逐步出现，光伏玻璃 25Q3 在行业自律性减产下头部企业快速扭亏为盈，玻璃核心看点仍是民企多的特性决定其拥有较好的市场化出清机制。风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。