1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 颖通控股颖通控股(6883 HK)全全渠道精渠道精耕的香耕的香水品牌水品牌管理管理商商 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):2.86 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 孙丹阳孙丹阳 研究员 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 洪洋洪洋*联系人 SAC No.S05701250700

2、21 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 10 日)2.05 市值(港币百万)2,781 6 个月平均日成交额(港币百万)14.51 52 周价格范围(港币)1.91-2.79 股股价价走走势图势图 资料来源：S&P 经经营营预预测指测指标标与估与估值值 会会计计年度年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)2,083 2,281 2,725 3,283+/-%11.78 9.47 19.48 20.47 归属母公司净利润(百万)227.03 260.95 326.88 411.71+/-%9.96 14.

3、94 25.27 25.95 EPS(最新摊薄)0.17 0.19 0.24 0.30 ROE(%)39.50 21.79 24.31 37.85 PE(倍)11.16 9.71 7.75 6.15 PB(倍)3.67 1.49 2.57 2.13 EV EBITDA(倍)7.06 4.03 5.14 3.84 股息率(%)2.98 5.15 6.45 8.12 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 11 日中国香港 化妆品化妆品 首次覆盖颖通控股并给予买入评级，目标价 2.86港币，对应14X FY26E PE。颖通控股为中国领先的高端香水品牌管理商，产品矩阵丰富，截至

4、FY25 末已为 73 个外部品牌提供分销及市场部署服务。我们认为公司有望受益于高端消费复苏及香水香氛渗透率提升带来的需求增长红利；供给端看，公司全渠道多品牌发力实现产品供给广泛覆盖，一线以下城市市场仍有发展潜力。展望未来，公司旗下品牌矩阵持续扩充，龙头地位有望再度夯实；计划发力自营零售店及自有品牌，有望带来收入及利润端新增长点。香水行业：线上线下动态共生，渗透率仍待提高香水行业：线上线下动态共生，渗透率仍待提高 香水隶属于情绪价值品类，感官体验及场景联想为购买决策重要一环，线上线下渠道动态共生。2024 年中国香水市场规模 265 亿元，19-24 年 CAGR达 15.1%，高于同期全球预

5、期增速 3.5%（F&S）。当前国内香水品牌仍以海外奢品大牌为主（24 年占比超 50%，欧睿）；国内优质供给稀缺且认知壁垒需长时间培育，需求端渗透率较欧洲/美国有较大提升空间。我们认为由香水向香氛的品类延展有望打开嗅觉经济规模天花板，同步加快市场教育；商业香/大众价位国产香/沙龙香在不同群体中或均有渗透率提升空间。颖通控股：领先的中国高端香颖通控股：领先的中国高端香水品牌管理商水品牌管理商 我们认为颖通控股有以下核心优势：1）建立轻奢至顶奢、经典至新锐的丰富品牌矩阵，并从香水延伸至护肤/家居香氛/个人护理及大健康领域，多场景全层次覆盖；近年来引入 Babor/Swiss Perfection

6、 等功效护肤品牌，持续拓展。2）公司前两大供应商 EuroItalia/依特 FY25 合计采购额占比达 59.4%，长期合作关系稳定；截至 FY25 末 64%外部品牌授权及分授权时间均在 1年以上；3）全渠道布局，截至 FY25 末公司于中国拥有品牌专柜/连锁化妆品专卖店/旅游零售商等 8,302 个线下销售点，线上渠道亦同步稳健增长。增长看点：孵化自营零售店及自有品牌，有望布局并购增长看点：孵化自营零售店及自有品牌，有望布局并购 公司正多维拓宽自身能力边界：1）线下自营零售店陆续落地：多品牌香水香氛集合店“拾氛气盒”通过多价位段产品混合陈列打造线下直营焕新空间，提升单客连带表现。2）积极