1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分改性材料龙头成长可期，改性材料龙头成长可期，P PEEKEEK 产业链一体化加速推进产业链一体化加速推进国恩股份首次覆盖报告国恩股份首次覆盖报告国恩股份（002768.SZ）塑料证券研究报告/公司深度报告2025 年 11 月 10 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：孙颖分析师：孙颖执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002Email：分析师：张昆分析师：张昆执业证书编号：执业证书编号：S0740524050001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)271.25流通股本(百万股)176.75市价(元

2、)58.08市值(百万元)15,754.20流通市值(百万元)10,265.53股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）17,43919,22021,49325,03328,475增长率 yoy%30%10%12%16%14%归母净利润（百万元）4666768411,0921,559增长率 yoy%-30%45%24%30%43%每股收益（元）1.722.493.104.035.75每股现金流量1.802.042.326.017.18净资产收益率10%14%11%12%15%P/E1

3、2.59.318.714.410.1P/B1.31.32.72.31.9备注：股价截止自2025 年 11 月 10 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要改性材料龙头上延外拓改性材料龙头上延外拓，构建多元化增长构建多元化增长。公司以改性塑料起家公司以改性塑料起家，以有机高分子以有机高分子改性改性/复合复合材料业务为核心材料业务为核心，纵向延伸至纵向延伸至绿色石化材料上游板块绿色石化材料上游板块，在大化工领域构建起在大化工领域构建起“三三大业务引擎大业务引擎”。此外，公司通过收并购延伸布局生物基功能材料拓展大健康板块。此外，公司通过收并购延伸布局生物基功能材料拓展大健康板块。一体化整

4、合一体化整合+产能扩张产能扩张，大化工板块加速成长大化工板块加速成长。1）有机高分子材料有机高分子材料：千亿市场加速扩千亿市场加速扩容容，改性改性+复合双轮驱动复合双轮驱动。受益于海外产能退出和国产替代加速受益于海外产能退出和国产替代加速，2024 年中国改性及年中国改性及复合材料市场规模达复合材料市场规模达 5448 亿元，亿元，2020-2024CAGR 达达 15.7%，伴随家电汽车持续驱，伴随家电汽车持续驱动需求动需求，预计预计 2025-2029CAGR 将达将达 14.1%。公司目前改性市场市占率全国第二公司目前改性市场市占率全国第二，现现有改性材料设计产能有改性材料设计产能 12

5、0 万吨，新增万吨，新增 20 万吨项目稳步推进，产品矩阵从通用材料升万吨项目稳步推进，产品矩阵从通用材料升级至高端特种材料，覆盖家电、汽车、新能源等高景气赛道。级至高端特种材料，覆盖家电、汽车、新能源等高景气赛道。2）绿色石化材料：延）绿色石化材料：延伸上游伸上游，强化成本与规模双重壁垒强化成本与规模双重壁垒。公司原材料成本占比超公司原材料成本占比超 90%，通过战略投资国恩通过战略投资国恩化学化学（东明东明），切入上游化工单体及精细化工领域切入上游化工单体及精细化工领域，实现了从单体实现了从单体合成树脂合成树脂有机有机高分子改性高分子改性/复合材料复合材料制品的纵向一体化产业链布局制品的纵

6、向一体化产业链布局。公司现布局上游原料产能公司现布局上游原料产能 100万吨，在建项目万吨，在建项目 120 万吨。万吨。2024 年公司年公司 PS 产能占全国产能占全国 12.99%，位居行业前列。，位居行业前列。前瞻布局前瞻布局 PEEK 材料，拥抱人形机器人蓝海市场材料，拥抱人形机器人蓝海市场。1）PEEK 消费增长动力充沛，人消费增长动力充沛，人形机器人量产持续推进形机器人量产持续推进。2024 年中国年中国 PEEK 消费量达消费量达 3195 吨吨，2019-2024 年年 CAGR为为 17.6%，在汽车在汽车、电子信息电子信息、工业机械及能源工业机械及能源、航空航天领域航空航