1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 速冻食品速冻食品 2025 年年 11 月月 11 日日 巴比食品（605338）跟踪分析报告 强推强推（维持）（维持）经营拐点明确，新店型打开空间经营拐点明确，新店型打开空间 目标价：目标价：35.6 元元 当前价：当前价：30.72 元元 新店经营情况：新店经营情况：近期我们线下走访上海地区两个“巴比小笼包”新店型，以下是相关反馈：招远路堂食店：招远路堂食店：位于陆家嘴街道，周边覆盖小区、医院及商务区，门店设两个铺

2、面，含近 20 个座位的堂食区与开放制作区，共 8 大产品线，新增小笼包、主食、小吃等，其中小笼包 3 个 SKU，定价 9-10 元/笼，多搭配与汤粥消费。早高峰员工达 12 人，分岗位负责制作、出餐、收银及翻台，午晚时段人员逐步减少，目前日销超 1 万元，早中晚餐均有稳定客流。静安新城店：静安新城店：位于闵行区龙茗路，近地铁站且地处小区中心，周边有学校及同类竞品，11 月上旬由传统老店改造而来，新增小笼包产品。门店为单一铺面，无堂食座位，产品 SKU 较堂食店精简，小笼包设 5 个 SKU 且标价较堂食店低 1 元，早高峰配备 8 名员工负责制作与出餐。经抽样估算，11 月 7 日门店在活

3、动及下雨影响下，估算当天营业额约 6500-7000元，较上海区域门店平均日销翻倍。门店未来可复制性讨论：门店未来可复制性讨论：当前门店模型出色，加盟商调改意愿强，同时公司综合实力强，可调改点位充足，每年有望新增 200 家以上，中期看至 1500 家。包子包子 VS 小笼包：管理与运营难度提升，店效与回本效率优化。小笼包：管理与运营难度提升，店效与回本效率优化。新店型相较老店，差异在于人员配置翻倍、SKU 增加、部分设置堂食，导致团队管理和运营协调难度上升，且小笼包定位偏小吃，竞争范围扩大至各类餐饮。尽管新店初始投入、房租及人工成本更高，经营杠杆提升，但凭借更优店效，回本周期缩短至 6 月以

4、内，远快于老店的 1 年左右。为什么选小笼包：赛道潜力足为什么选小笼包：赛道潜力足+行业有空白行业有空白+巴比适配性强。巴比适配性强。小笼包作为华东特色包点，全国门店数量 3 万家以上，且长期处于有品类无品牌分散状态，整合空间较大，且近年随冷冻食品普及实现快速增长。同时小笼包有一定门槛，而巴比可依托主业协同、冷冻技术及学院赋能，解决行业标准化难题。为什么看好巴比：多维优势支撑为什么看好巴比：多维优势支撑巴比在巴比在小笼包赛道小笼包赛道快速做大快速做大。一是供应链高效，品牌突出，拥有优质加盟商与点位资源；二是数字化赋能与督导帮扶体系完善，能降低新店型管理难度；三是通过短视频、创始人 IP 塑造扩

5、大声量，快速响应市场优化店型；四是研发能力突出，以工艺革新简化手工流程，设置面点学院保证出餐质量，提升产品标准化与可复制性。如何看复制性：如何看复制性：当前当前加盟商加盟商调改意愿强，对标调改意愿强，对标其他品牌，其他品牌，空间空间有望千家有望千家以上以上。新店型目前已打造 7 家标杆店，计划 2025 年底前开 20 家，2026年加速扩张，通过老店改造、优质点位新开门店、外带店升级三种路径推进。从行业集中度与竞品对标来看，中期有望实现 1500 家门店，远期可看更高。投资建议投资建议：公司经营厚积薄发，同店转正迎经营拐点，且新店型探索打开空公司经营厚积薄发，同店转正迎经营拐点，且新店型探索

6、打开空间间，维持“强推”评级，维持“强推”评级。巴比经营战略上聚焦“品质优先、效率优先和服务优先”，深耕三十年中华包点细分赛道积累经验和体系基础上，近两年在生产效率及工艺提升、新媒体营销、外延并购、新店型探索上不断取得突破。中长期维度下，公司内生外延增长逻辑依旧明确，每年有望维持接近双位数增长且公司今年单店转正经营迎拐点，公司新店型存在超预期机会，后续潜在催化充足。中性测算下，若每年新开 200 家新店型，可贡献 8.3左右营收增长，按中期1500 家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比”，我们暂维持 25-27 年 EPS 预测为 1.13/1.27/1.41 元，对应 P/E 估