【华鑫证券】公司深度报告：廿载风华焕新颜，多维布局见春山-251110（58页）.pdf

1、20252025 年年 1111 月月 1010 日日廿载风华焕新颜，廿载风华焕新颜，多维多维布局见春山布局见春山小黄鸭德盈小黄鸭德盈（2250.HK2250.HK）公司深度报告公司深度报告买入买入(维持维持)投资要点投资要点分析师：孙山山分析师：孙山山S基本数据基本数据当前股价（港元）1.05总市值（亿港元）10.3总股本（百万股）981.0流通股本（百万股）981.052 周价格范围（港元）0.8-1.84日均成交额（百万港元）1.4市场表现市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究本公司为【华强方特（834793）】做市商，请留意潜在的利益冲突风险。相关研究相关研究1、小黄鸭德盈（2250

2、）：业绩显著改善，内生外延贡献增量2025-09-24 国民国民 IPIP 廿载风华，国际赛场榜上有名廿载风华，国际赛场榜上有名公司于 2001 年在香港成立，围绕 B.Duck 开展授权与销售业务，2022 年于港股上市，2025 年位列全球授权商第 46 位。市场扩容空间广阔，海外巨头一超多强市场扩容空间广阔，海外巨头一超多强规模：规模：2024 年中国 IP 授权市场规模为 1551 亿元（同增11%），2019-2024 年 CAGR 为 9.35%，对标美日仍有千亿空间。格局：格局：迪士尼一超多强，国创前五仅占一席，CR5 不足40%。细分：细分：产品向全品类延伸，潮玩景气延续，实景

3、娱乐需求旺盛。趋势：趋势：国潮出海落脚本土运营，全链布局发挥协同效应，AI 赋能提质增效，行业发展欣欣向荣。“IP+XIP+X”业态破局，内生外延拐点显现业态破局，内生外延拐点显现IPIP 端：端：并购拓新摆脱单一角色依赖。业务端：业务端：四轮驱动成型，被授权商量质齐升，潮玩增量稳健，乐园/文旅先发卡位，游戏生态起步。市场端：市场端：国内市场超九成，东南亚首战见效占比提升，美洲市场加速布局。展望：展望：授权基本盘 4 倍修复可期，新业务放量多点开花。盈利预测盈利预测预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.01/0.04/0.13 元，当前股价对应 PE 分别为 92/23/8 倍，维

4、持“买入”投资评级。风险提示风险提示宏观经济下行风险，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期等。预测指标预测指标202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入营业收入(百万元百万元)128.53308.10545.35797.54YoYYoY-0.78%139.72%77.00%46.24%净利润净利润(百万元百万元)-46.4010.4241.76128.03YoYYoY-300.69%206.61%每股收益（元）每股收益（元）-0.050.010.040.13EBITEBITMarginMargin-20.73%6.41%10.10%18.89%净资产收益率（

5、净资产收益率（ROEROE）-24.22%5.16%17.13%34.44%市盈率（市盈率（PEPE）-20.6992.1222.997.50EV/EBITDAEV/EBITDA-92.2348.7122.679.25市净率（市净率（PBPB）5.014.753.942.58资料来源：Wind，华鑫证券研究公公司司研研究究证证券券研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效正文正文目录目录1、浴室小鸭萌力破圈，多维布局开疆拓土.61.1、历史沿革：缘起亲子羁绊，版图多维扩张.61.2、股权架构：股权高度集中，高管经验丰富.61.3、主营业务：授权根

6、基稳固，海外加速拓展.81.4、财务分析：营收持续修复，利润显著改善.112、国际巨头主导，国创奋起直追.132.1、基本情况：行业快速发展，市场空间广阔.132.2、竞争格局：海外巨头主导，国创奋起直追.252.3、发展趋势：深挖文化价值，营造生态闭环.343、“IP+X”多元拓展，内生外延业态破局.363.1、IP 矩阵：浴室小鸭根基深厚，外延并购贡献增量.363.2、商业模式：“IP+X”生态破局，四轮驱动延拓版图.403.3、业务出海：东南亚首战告捷，阶段性稳健渗透.514、未来展望.535、盈利预测.546、风险提示.55图表图表目录目录图表 1：公司历史沿革.6图表 2：公司股权架