1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Title 证券研究报告/债券研究报告 从定价从定价机制机制到交易策略到交易策略 _国债期货国债期货分析分析框架框架一一 报报告告摘要：摘要：国债期货作为金融市场的重要衍生工具，不仅是现货市场的延伸，更在国债期货作为金融市场的重要衍生工具，不仅是现货市场的延伸，更在利率风险管理、市场流动性提升和价格发现中发挥着关键作用。利率风险管理、市场流动性提升和价格发现中发挥着关键作用。本篇报本篇报告作为国债期货的研究框架，从国债期货的定义和功能出发，延伸到国告作为国债期货的研究框架，

2、从国债期货的定义和功能出发，延伸到国债期货定价和交易策略，最后落地到当下的债期货定价和交易策略，最后落地到当下的交易机会交易机会。研究内容研究内容紧紧围紧紧围绕定价公式展开，绕定价公式展开，详细地阐述了影响国债期货定价的重要因素详细地阐述了影响国债期货定价的重要因素以及基以及基差、净基差、差、净基差、IRR 等关键等关键估值估值指标。指标。在交易策略方面，本文在交易策略方面，本文从从国债期货国债期货功能出发，功能出发，重点介绍了重点介绍了方向投资方向投资、期现套利、跨期价差交易、曲线交易、期现套利、跨期价差交易、曲线交易和套期保值和套期保值策略策略的落地应用及现实约束的落地应用及现实约束。国债

3、期货是一种基于国债作为标的资产的金融衍生品，它是交易双方基于约定价格，在未来特定日期买入或者卖出一定数量国债的合约。国债期货的推出为市场参与者提供了管理利率风险的工具，同时也提供了投机和套利的机会。国债期货价格的波动与现券收益率高度相关，投机策略受基本面、政策面、资金面和技术面等宏观因素的共同影响，但由于国债期货交易效率高，且自带杠杆，导致其波动幅度远大于现券。套利策略主要分为期现套利、跨品种套利（即曲线策略）、跨期套利。期现套利其核心在于对比隐含回购利率（IRR）与资金成本，通过现货与期货的反向操作锁定收益，即多现券空期货。跨期价差交易的关键指标是持有收益差值和净基差差值，持有收益差值与资金

4、成本高度相关，净基差差值与转换期权价值高度相关。方向性策略上，2025 年年初至今债市经历了利率上行修复到继续上行的走势，商品景气度的结构性改善，权益所代表的风险偏好均对于债券市场形成压制，但整体上行幅度尚可，呈现上有顶下有底的格局，但方向策略并不占优，而确实反转策略可有一定胜率，关注超买超卖指标情况。套利及其他中性策略上，期现套利策略 IRR 整体不高，与短端存单等相比性价比一般；跨期价差目前处于相对均值水平；跨品种套利（即曲线策略）中当前仅 T 及 TL 合约价差处于相对历史高位，对应 10 年及 30 年国债利差处于相对高位，可适度参与 T 与 TL 合约价差收窄的机会。风险提示：风险提

5、示：货币政策超预期收紧，海外地缘政治风险加剧等货币政策超预期收紧，海外地缘政治风险加剧等 Table_Summary Table_Date 发布时间发布时间：2025-Table_Invest 国债期货价格走势图 相关报告 当前新型政策性金融工具落地情况如何？-20251021 解构非银存款超常增长的三重逻辑-20250924 93 阅兵后影响市场走势的几个关键问题债券市场及资产配置策略-20250921 欧洲专题系列 4谁是即将兴起的新欧洲？-20250915 稳增长的下半场支柱：新型政策性金融工具如何托底？-20250904 非农大幅下修后，如何关注美国就业与通胀？美国居民部门状况观察与分

6、析框架-20250828 证券证券分析师分析师：刘哲铭刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 证券分析师：证券分析师：龙杰龙杰 执业证书编号：S0550525060003 15221823963 96.098.0100.0102.0104.0106.0108.0110.0112.095.0100.0105.0110.0115.0120.0125.023/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/01TS收盘价TL收盘价T收盘价TF收盘价 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/34 债券债券研究研究报告报告