1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|锦华新材锦华新材 硅烷交联剂龙头，电子级羟胺水溶液打破垄断，成长可期 锦华新材（920015.BJ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 920015.BJ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 66.69 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 曹森元曹森元 S0800524100001 19821289688 相关研究相关研究 公司自公司自 2007 年成立以来，始终坚持产品创新年成立以来，始终坚持产品创新与技与技术迭代升级，深耕铜术迭代升级，深耕铜肟产肟产业链，提升产品产能业链，

2、提升产品产能与市与市占率，占率，2018-2024 年营业收入复合增速达年营业收入复合增速达 28%。硅烷交联剂硅烷交联剂、羟胺盐与肟羟胺盐与肟系列产品系列产品奠定基本盘，奠定基本盘，羟羟胺水溶液进口替代打胺水溶液进口替代打开第开第二成长曲线。二成长曲线。（1）硅烷交硅烷交联剂联剂：主要用于生产有机硅密封胶和胶粘剂中的室温硅橡胶，下游应用范围广泛，根据 ACMI/SAGSI 统计，24 年我国室温硅橡胶行业内生产规模居前的主要企业总产量为 154.20 万吨，预计到 28 年将达到 216.7 万吨，24-28 年 CAGR 达 8.88%。（2）羟胺水溶液：羟胺水溶液：作为芯片清洗剂的主要原

3、材料，广泛运用于晶圆铝制程干法刻蚀后清洗环节，全球市场规模有望从 24 年的 2.03 亿美元增长至 37 年的 3.78 亿美元，24-37 年CAGR 达 4.90%。由于其制备工艺复杂，长期被巴斯夫等海外厂商垄断，公司募投项目新增羟胺水溶液产品产能，是目前国内仅有能实现工业化制备的企业，未来有望在产能释放后逐步实现进口替代。高高产品产品质量质量+成成本优本优势，深势，深度绑度绑定优定优质客质客户资户资源源。公司首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，实现酮肟系列产品的循环生产。同时持续增加自动化、信息化以及数字化投入，推动制造模式的数字化转型升级，双管齐下打造成本优势。已与拜耳、布伦

4、泰格等大型跨国企业及多家国内上市公司建立稳定的合作关系。公公司司作为作为精精细化细化学品学品细细分领分领域域“小“小巨巨人”人”，基本基本盘硅烷盘硅烷交交联剂联剂业业务有务有望维望维持持稳定增长，稳定增长，羟胺水溶液有羟胺水溶液有望打破技术垄断构筑望打破技术垄断构筑第二第二成长曲线，成长曲线，未来增长空间未来增长空间可观可观。我们预计公司2025-2027年有望实现营业总收入10.4/13.1/16.6亿元，归母净利润 2.0/2.5/3.2 亿元，当前股价对应 PE 为 45.4/35.8/28.0 倍。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争

5、加剧、募投项目进展不及预期等 核核心心数据数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,115 1,239 1,039 1,307 1,664 增长率 12.1%11.2%-16.2%25.8%27.3%归母净利润(百万元)173 211 199 253 323 增长率 116.7%22.3%-5.6%26.8%27.8%每股收益（EPS）1.27 1.56 1.47 1.86 2.38 市盈率（P/E）52.4 42.9 45.4 35.8 28.0 市净率（P/B）13.5 10.7 8.6 7.0 5.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 0

6、%8%16%24%32%40%48%56%2025-09锦华新材证证券券研研究报究报告告 2025 年 11 月 08 日 公司深度研究|锦华新材 西部证券西部证券 2025 年年 11 月月 08 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 锦华新材核心指标概览.5 一、硅烷交联剂细分领域“小巨人”，产品矩阵不断丰富.6 1.1 深耕酮肟系列精细化学品，细分领域龙头地位稳固.6 1.2 巨化集团控股，公司管理层产业背景深厚.8 1.3 公司基本财务分析.8 二、功能性硅烷奠定基本