【华安证券】阳光诺和（688621）-业绩短期承压，创新管线进展顺利-251110（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩短期承压，创新管线进展顺利 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件概况事件概况 2025 年 10 月，阳光诺和发布 2025 三季报：公司 2025 年前三季度实现营业收入 8.56 亿元，同比下降 6.65%；归母净利润 1.63 亿元，同比下降 21.38%。其中单三季度实现收入 2.65 亿元，同比下降 24.97%；归母净利润 0.33 亿元，同比下降 43.41%。业绩短期承压，主要因公司仿制药业务受集采、MAH 制度等政策的影响，营业收入下降、成本率上升以及新增股权激励费用所致。事件点评事件点评 研发持续研发持续加

2、大加大投入，创新药管线投入，创新药管线进展顺利进展顺利 公司持续加大研发投入，25 前三季度研发费用占营业收入的比例为13.50%，创新药在研管线 20 多条，研发项目累计已超 460 项。多肽领域公司已有 3 个适应症管线进入临床，1）STC007 注射液：手术后镇痛适应症 II 期临床试验已圆满达成预期目标，III 期临床试验正按既定计划有序推进。STC007 注射液治疗尿毒症瘙痒适应症也已进入二期临床试验阶段。2）STC008 注射液：主要适应症为治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质，目前已进入一期临床试验阶段。投资元码智药投资元码智药，快速切入快速切入体内体内 CAR-T 与核酸药物与核酸药物赛

3、道赛道 2025 年 10 月 20 日，公司发布公告投资上海元码智药生物技术有限公司。公司拟以自有资金出资 1,500 万元，认缴元码智药新增注册资本11.056 万元，增资完成后将持有其 8.20%的股权。此次投资将进一步完善在细胞治疗与核酸药物板块的战略布局，依托公司全周期研发服务经验、产业化能力及产业链资源，可与元码智药形成技术互补，加速多靶点合作管线的临床转化与全球化推进。投资建议投资建议 考虑到公司业务受集采等政策影响，短期业绩承压，我们下调对公司的盈利预测。我们预计 2025-2027 年营收为 11.79、13.84、15.39 亿元，同比增长 9.3%/17.4%/11.2%

4、（此前为 13.06、15.87、18.41 亿元）；预计 2025-2027 年归母净利润为 2.01、2.53、2.76 亿元，同比增长13.5%/25.5%/9.1%（此前为 2.36、3.07、3.45 亿元）。维持“买入”评级。风风险提示险提示 行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。Table_Profit Table_StockNameRptType 阳光诺和（阳光诺和（688621）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-10 Table_BaseData 收盘价（元）56.45 近 12 个月最高/最低（元）8

5、6.50/33.00 总股本（百万股）112 流通股本（百万股）112 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）63 流通市值（亿元）63 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 分析师：杨馥瑗分析师：杨馥瑗 执业证书号：S0010524080001 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.【华安医药】阳光诺和 25 中报点评：临床业务快速增长，创新资产储备丰富 2025-09-02 2.【华安医药】阳光诺和点评：S

6、TC007达成授权合作，重视创新管线资产价值 2025-07-04 -36%-6%25%56%86%11/242/255/258/25阳光诺和沪深300Table_CompanyRptType1 阳光诺和（阳光诺和（688621）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1078 1179 1384 1539 收入同比（%）15.7%9.3%17.4%11.2%归属母公司净利润 177 201 253 276 净利润同比（%）-4.0%13.5%25