【中邮证券】医药生物行业周报：自免口服药物市场存在供需错配，关注NME带来的积极转变-251110（15页）.pdf

1、证券研究报告：医药生物|行业周报 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 8536.77 52 周最高 9323.49 52 周最低 6764.34 行业相对指数表现行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email: 分析师:徐智敏 SAC 登记编号:S1340525100003 Email: 近期研究报告近期研究报告 医药 2025 年三季报总结：Q3 震荡调整，配置性价比已现-2025.11.0

2、2 医药生物行业报告医药生物行业报告（2025.11.03-2025.11.07）自免口服药物市场存在供需错配，关注自免口服药物市场存在供需错配，关注 NMENME 带来的带来的积极转变积极转变 本周主题本周主题 本周我们探讨自免领域的口服药物市场价值。自免药物的口服需求庞大，现有疗法存在供需错配。参考 Nature Reviews，2023 年银屑病整体市场为 270 亿美金，其中口服药物为 25亿美金，仅占 9%。药物市场主要由 IL-23、IL-17 和 TNF 等生物类抑制剂占据。从需求端来看，75%接受注射疗法的病人存在转换为口服的意愿。参考武田对于美国银屑病市场的估计，在 2034

3、 年左右，口服药物有望提升至 33%的市占率。对比来看，无论是 75%的转换需求抑或是 33%的预测份额均与现有的 9%的真实市占率均存在极大的差距，其背后反映的系现存的供需错配。我们认为，其本质的原因在于现有获批上市的口服药物不足以媲美最佳疗法（自免领域通常为生物制剂）的疗效和安全性。口服即依从性提升的迭代需求必然存在，而需求的释放依赖于在疗效和安全性上均能和现有疗法（往往对应的是生物制剂）媲美的新分子实体（NME）。我们认为新的 Tyk2 分子抑制剂：TAK-279、D-2570，IL-23 多肽 JNJ-23 和 STAT6 PROTAC 等 NME 的疗法潜力值得关注。本周行情回顾本周

4、行情回顾 本周（2025 年 11 月 3 日-11 月 7 日），A 股申万医药生物下跌2.4%，板块整体跑输沪深300指数3.22pct，跑输创业板指数3.05pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 29 位。恒生医疗保健指数下跌 2.39%，板块整体跑输恒生指数 3.68pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第 12 位。行业观点行业观点 1.1.创新药：创新药：看好创新药长期产业趋势。中国整体的创新药产业经过过往 10 余年的快速发展，具备参与全球竞争的实力。下半年以来，国内的 BD 出海交易虽有短暂真空，但仍在持续，Q4 以来亦诞生了多

5、个 MNC 为合作方的交易。我们认为，海外 MNC 的购买行为系对国内创新药公司创新研发的实力的背书认可。进一步看，我们认为系中国创新药产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球的强大竞争优势催生出的结果，坚定看好长期的产业趋势。受益标的：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、迈威生物、君实生物、维立志博、乐普生物、荃信生物、映恩生物等。2.CXO&2.CXO&科研服务科研服务：受益于海外降息周期来临以及国内创新药景气度回暖，CXO 底部回暖趋势基本确立，利润持续表现亮眼，科研服务盈利能力显著提升。受益标的：药明康德、康龙化成、奥浦迈、百普赛斯等。-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%

6、8%11%14%2024-112025-012025-042025-062025-082025-11医药生物沪深300发布时间：2025-11-10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 3.3.化学制剂：化学制剂：看好研发思路明确、资金利用效率高的企业，重点关注研发思路和执行效率，受益标的：恒瑞医药、科伦药业、海思科、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等。4.4.生物制品：生物制品：主要关注产品放量、在研管线数据或 BD 预期引发的估值重估机会。受益标的：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业等。5.5.医疗器械：医疗器械：随着反腐边际改善，集采反内卷和设备采购资金逐步