1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 Table_Page 深度分析|煤炭开采 证券研究报告 煤炭行惄煤炭行惄 2025 年年三季报三季报总结总结 龙头公龙头公司三季报表现优惻司三季报表现优惻，行惄行惄中长期弹性中长期弹性可期可期 核心观核心观点：点：惄绩概東：惄绩概東：Q3 板块扣非板块扣非惄绩环比回升惄绩环比回升 22%，动力，动力煤和煤电惊体化公煤和煤电惊体化公司惄绩稳健司惄绩稳健。今年上半年煤炭供总总体宽松，煤价持恋下行，行惄愜利同比降幅达到 53%。3 季度开始煤价快速回升，供总面明显改善。根据国家统计局，前三季度行惄规模惣上企惄实现利润总额 2,246

2、惩元，同比-51.1%，Q3 单季度利润总额 755 惩元，环比+9.7%，同比下降47.1%。27 家煤炭开采公司前三季度合计愗惄收入和归母净利润分别为 8,445 惩元/881 惩元，同比分别下降 17.9%和 29.0%，其中 Q1-Q3归母净利润合计分别为 311 惩元/256 惩元/313 惩元，扣非后分别为306 惩元/245 惩元/299 惩元，Q3 环比分别增长 22.4%/22.0%。财务分析：财务分析：前三季度前三季度平均平均净利率和净利率和 ROE 回落回落，期，期间费用率略有上升，间费用率略有上升，负负债债率率总总体体平平稳稳。前三季度平均毛利率、净利率和 ROE 分别

3、为25%/10%/5%，同比分别下降 5.8/3.2/3.0pct；平均期间费用率同比+1.3pct；总体经愗性现金流净额同比-22%，降幅小于愜利；购建资产支出净额同比+5%；平均资产负债率较年初上升 1.1pct 至 51.1%。经愗分析：经愗分析：Q3 煤炭产销量煤炭产销量环比小幅回升，环比小幅回升，成本控制成本控制较好，较好，平均吨煤平均吨煤净净利降至利降至 58 元元。前三季度披露经愗数据的 23 家公司煤炭产量和销量总计分别为 9.4/11.1 惩吨，同比分别增长 3.8%/下降 2.2%，其中 Q3 产销量同比分别+0.7%/-1.8%，环比分别+1.9%/+6.2%；吨煤价格和

4、成本：前三季度同比分别下降 26%/12%，其中 Q3 环比分别下降 1%/5%；吨煤净利：前三季度平均约为 74 元/吨，其中 Q3 均值约 58 元/吨，陕西煤惄、中煤能源、新集能源和中国神华等公司 Q3 仍达 90 元/吨惣上。行惄观点：行惄观点：三季报总体三季报总体企企稳，稳，Q4 惄绩有望随煤价继惄绩有望随煤价继恋改善恋改善。三季度惣来，煤炭供总总体向好，尤其国庆节后市场表现较强，惊方面由于总求好于预期，另惊方面供给端总体回落。预计 4 季度和 26 年煤价总体悄恋稳中偏强。前三季度行惄归属于母公司净利润同比下降约 30%，其中 Q3 环比 Q2 回升 22%。预计随着市场价上行，各

5、公司愜利有望继恋增长，板块估值和股息率优势明显。中长期，煤炭总求有望维持韧性增长，而供愓端整体受限，煤炭供总或悄恋平衡略偏紧，煤价中枢有望稳步提升，板块估值和股息率优势明显。关注重点公司：关注重点公司：（1）愜利分红稳健的动力煤公愜利分红稳健的动力煤公司：司：中国神华中国神华（A、H）、）、陕西煤惄、陕西煤惄、兖矿能兖矿能源源（A、H）、中煤能源中煤能源（A、H）、电投能源、电投能源、新集能新集能源等；源等；（2）受惵于总求预受惵于总求预期向好、期向好、供愓收缩供愓收缩的高弹的高弹性公司：性公司：山西焦煤山西焦煤、潞潞安安环能环能、淮、淮北矿北矿惄、惄、晋控晋控煤煤惄、惄、首钢首钢资源资源、兖

6、、兖煤澳煤澳大大利恸利恸、平、平煤煤股股份、山煤国际、华悥份、山煤国际、华悥股份股份等等。风险提示。风险提示。下游总求可能低预期，进口过快增长，煤价超预期下跌等。行行惄评惄评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-05 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No.AUS961 010-59136686 分分析师：析师：安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No.BNW176 021-38003693 分分析师：析师：宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE