1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业季报行业季报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.07 环比大幅改善，龙头再次展现领跑能力环比大幅改善，龙头再次展现领跑能力 Table_Industry 煤炭煤炭 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全2025.11.06 煤炭反内卷预期再起，三季报完毕行业底部清晰2025.11.03 煤炭Q3 基金持仓有所回升，板块拐点明确2025.10.30 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全202510272025.

2、10.27 煤炭否极泰来，行业迎新一轮上行周期2025.10.26 煤炭行业 2025 年三季报总结 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 黄涛(分析师)021-38674879 S0880515090001 王楠瑀(分析师)021-38032030 S0880525070029 本报告导读：本报告导读：25Q3 行业业绩显现出非常明显的触底回升趋势，动力煤板块全面提升印证底部在行业业绩显现出非常明显的触底回升趋势，动力煤板块全面提升印证底部在25Q2，而焦煤底部延后一个季度；预计，而焦煤底部延后一个季度；预计 Q4 业绩全面恢复至年初水平业绩全面恢复至年初水平。投资要点：投

3、资要点：Table_Summary 投资建议：板块推荐角度，依然推荐龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源，继续推荐兖矿能源、晋控煤业。我们认为我们认为 2025Q3 动力煤板块已经非常清晰的显现了收入业绩环比动力煤板块已经非常清晰的显现了收入业绩环比提升的趋势，归母净利板块环比提升幅度在提升的趋势，归母净利板块环比提升幅度在 30%以上，板块周期底以上，板块周期底部已经确认在部已经确认在 25Q2。回顾 2025 年前三季度，煤炭行业 1）需求端，2025 前三季度火电发电量占比 64.7%，仍为最主要的发电来源。2025前三季度全社会用电量 7.8 万亿千瓦时（同比+4.6%）。2025 前三季

4、度全年发电量 7.3 万亿千瓦时（同比+2.3%）。2025 前三季度火电发电量 4.7 万亿 kwh，同比-2.4%。2）供给端，受低基数影响受低基数影响，全国煤炭产量 2025 前三季度同比+2%。2025 前三季度原煤产量 35.7 亿吨，同比+2%。从重点省份看，山西、陕西、内蒙、新疆分别同比增长 3.7%、2.4%、-0.8%、4.1%。3）煤价方面，2025 前三季度黄骅港动力煤(Q5500)均价为 683.7 元/吨，同比变化-21.9%，Q3 黄骅港动力煤(Q5500)均价为 679 元/吨，同比变化-20.9%，环比+5.8%。2025 前三季度京唐港主焦煤均价为 1442.

5、7 元/吨，同比-32.1%，Q3 焦煤均价为 1566.7 元/吨，同比-17.3%，环比+19%。板块盈利能力板块盈利能力 2025Q3 同比下滑，但下滑幅度有所收窄，同比下滑，但下滑幅度有所收窄，Q2 板块正板块正式式触触底。底。2025Q3 煤价在压力测试期下继续回落，行业盈利能力同比下滑，但下滑幅度有所收窄，板块正式触底。2025Q3 全国煤炭行业实现收入 6385 亿元，环比+3.9%，同比-17.6%；利润总额 772.8 亿元，同比-45.8%、环比+12.4%。煤炭行业收入和利润总额环比改善。2025Q3 煤炭板块（申万）实现营收 2979 亿元，同比下滑 16.5%，环比提

6、升1.5%；实现归母净利润276亿元，同比-30.3%，环比+14.1%。2025Q3 本轮煤炭价格下降周期下，以中国神华为首的红利龙头业本轮煤炭价格下降周期下，以中国神华为首的红利龙头业绩均超预期，再次印证了自身超越行业的管理经营能力，在行业已绩均超预期，再次印证了自身超越行业的管理经营能力，在行业已经显现出较为坚实底部后，后续整体估值较有望经显现出较为坚实底部后，后续整体估值较有望再上再上台阶。台阶。动力煤板块动力煤板块 Q3 业绩整体改善，焦煤业绩整体改善，焦煤 Q3 下滑幅度仍较大。下滑幅度仍较大。分板块看，Q3 动力煤板块已经非常清晰的显现了收入业绩环比提升的趋势，归母净利板块环比提