1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2929 Table_Page 深度分析|家用电器 证券研究报告 家用家用电器电器行业行业 2025 年三季报总结年三季报总结 保保持持增长增长，彰显彰显韧韧性性 核心观核心观点点：2025Q1-Q3：根据 ifind，板块营业总收入 11663 亿元（YoY+7.5%），归母净利 1037 亿元（YoY+8.1%），毛利率 25.6%（YoY-1.2pct），净利率 8.9%（YoY+0.0pct）。（净利率指的是归母净利率，下同）2025Q3：根据 ifind，板块营业总收入 3705 亿元（YoY+3.8%），归母净利 322 亿元

2、（YoY+3.0%），毛利率 25.8%（YoY-0.6pct），净利率 8.7%（YoY-0.1pct）。收入端：收入端：25Q3 板块收入同板块收入同比保持增长，比保持增长，但增速放缓但增速放缓，内销景气度内销景气度高于高于外销。外销。25Q3 板块总营收同比+3.8%，增速环比-1.5pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.1%、-5.3%、-7.0%、+5.0%、+4.3%、-1.6%，增速环比分别-0.7pct、-8.0pct、+2.1pct、-4.7pct、-1.0pct、+3.6pct。分内外销，Q3 内销保持良好增长（家电社零累计YoY+19.8%）

3、、外销下滑（美元口径，家电出口金额累计 YoY-6.7%）。考虑到国补在 2024Q4 带来了内需的快速增长，高基数下预计今年 Q4内销增长压力变大。盈利端：盈利端：25Q3 板块净利率略有下降，零部件板块净利率略有下降，零部件和小和小家电板块同比改善家电板块同比改善，黑电持平，黑电持平，其余下滑其余下滑。25Q3 板块毛利率同比-0.6pct，毛销差口径整体较稳定，25Q3 板块毛销差同比+0.1pct。从净利率的角度看，25Q3 板块净利率同比-0.1pct，白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比-0.2pct、+0.0pct、-1.1pct、+0.1pct、+1.0pct、-

4、2.0pct。白电：白电：Q3 收入增速放缓，收入增速放缓，盈利略有盈利略有下降。下降。2025Q1-Q3 收入/归母净利同比+8.8%/+11.3%；25Q3 收入/归母净利同比+5.1%/+3.5%，毛利率、净利率同比-1.0pct、-0.2pct。海尔、美的稳健增长，表现较好。小家电：小家电：内销持续改内销持续改善，善，外销下滑。外销下滑。小家电板块 2025Q1-Q3 收入/归母净 利 分 别 同 比+9.3%/-4.2%；25Q3 收 入/归 母 净 利 分 别 同 比+5.0%/+6.0%，毛利率、净利率同比分别+0.3pct、+0.1pct。黑电：黑电：Q3 收入、收入、利润小幅

5、利润小幅下滑。下滑。黑电板块 2025Q1-Q3 收入/归母净利分别同比-1.1%/-4.1%；25Q3 收入/归母净利分别同比-5.3%/-4.0%，毛利率、净利率同比分别+0.0pct、+0.1pct。机构持仓：机构持仓：据 wind，25Q3 公募重仓中家电行业配置比例 2.5%，环比-1.8pct，连续三个季度均环比回落，2010 年至今重仓比例分位数 22%。25Q3 外资机构持仓规模占家电流通市值比例 6.1%，环比-1.01pct。投资建议：投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，有望受益于以旧换新政策拉动，推荐白电龙头：美的集团（美的集团（A/H）、海海尔尔

6、智智家家（A/H）；黑电龙头受益于全球份额的提升和产品结构升级，推荐海信海信视像视像、TCL 电子电子；自下而上优选成长性龙头，推荐具有全球份额提升及品类扩张的九号公司九号公司、石头科技。石头科技。风险提示：风险提示：原材料价格上涨；汇率波动；需求趋弱；竞争格局恶化。行行业评业评级级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2025-11-05 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No.BNV293 0755-82771936 分分析师：析师：袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No.BNV05