1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2025 年 11 月 09 日 推荐推荐（维持）（维持）供需态势逆转，供需态势逆转，VCVC 价格价格加速加速上涨上涨 中游制造/电力设备及新能源 VC 价格价格近期加速近期加速上行，上行，市场均价已市场均价已达达 6 万元万元/吨吨，较较底部涨幅底部涨幅超超 30%。近期价近期价格加速上涨可能系行业格加速上涨可能系行业供需出现紧张所致。据产业反馈，部分头部电解液厂、供需出现紧张所致。据产业反馈，部分头部电解液厂、电池厂电池厂 VC 库存见底，已经出现库存见底，已经出现向向 VC 厂商厂商驻场要货的情况驻场要货的情况，最高的报价已达，最高

2、的报价已达 7万以上万以上。且且 VC 占电池成本占电池成本占比较小，电池厂对占比较小，电池厂对 VC 的价格容忍度较高。近两的价格容忍度较高。近两年年锂电下游储能锂电下游储能市场持续超预期，动力市场中铁锂电池市占率也在持续提升，市场持续超预期，动力市场中铁锂电池市占率也在持续提升，VC 对电池长循环性能的改善较为明显，单位用量也在显著提升。对电池长循环性能的改善较为明显，单位用量也在显著提升。我们我们分析，分析，VC 价格有望继续上涨价格有望继续上涨。VC 价格价格加速上涨加速上涨。近期 VC 报价加速上涨至 6 万元/吨，较底部涨价超 30%，考虑到公开报价略有滞后，实际的成交价格可能更高

3、。据产业反馈，由于缺货影响，部分电解液、电池厂已经开始上门要货，部分报价已经超过 7 万元/吨。VC 行业持续亏损，行业持续亏损，全行业均满产全行业均满产。此轮周期 VC 价格最低至 4.6 万元/吨，全行业均处于亏损，而随着下游需求超预期，行业开工率持续上行，全行业基本处于满产状态，价格上涨的趋势已经形成。产能方面，产业对新产能扩张较为谨慎，新建产能周期约 12 个月，老旧闲置产线复工需 3-4 个月，短期供给缺口难以快速填补，因此我们分析本轮涨势有望持续。铁锂电池需求超预期，铁锂电池需求超预期，VC 添加比例持续增长。添加比例持续增长。VC 对电池首效、循环等性能提升明显，在铁锂电池上的添

4、加比例较大，约 4-5%，部分二次注液的产品添加比例更大。此轮锂电下游需求超预期主要来自于储能，均采用铁锂电池。而在动力端，国内铁锂电池占比超过 80%，海外铁锂化也在加速。我们预计未来 VC 添加比例有望进一步提升。成本占比低，下游客户对成本占比低，下游客户对 VC 涨价接受度高。涨价接受度高。作为电解液中的重要添加剂，VC 成本占比低且不可替代。我们估算单 GWH 电池中，VC 价值量约 250 万元，成本占比不到 1%，占比极低。而近期同为电解液重要原材料的六氟磷酸锂价格涨幅达 140%，我们认为 VC 涨价潜力仍比较大。投资建议投资建议：推荐天赐材料，关注华盛锂电、海科新源、孚日股份、

5、富祥药业等。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、新产能过快投放或爬坡。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 股价股价 市值（十市值（十亿）亿）24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级投资评级 华盛锂电 77.5 12.4-1 1 未有评级 海科新源 42.4 9.5-1 2 未有评级 天赐材料 43.7 83.7 0.3 0.7 59 4 强烈推荐 孚日股份 7.2 6.8 0.4 0.4 19 1 未有评级 富祥药业 12.9 6.9 0 2 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：部分盈利预测参考 wind 一致预期）行业规模行业规模 占比%股票家数（

6、只）306 5.9 总市值（十亿元）7902.5 7.4 流通市值（十亿元）6807.8 7.0 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 9.8 54.7 43.2 相对表现 9.0 32.6 30.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、数据中心配储有望迎来大发展储能系列报告（14）2025-11-03 2、电力设备系列报告（43）：英伟 达800Vdc白 皮 书 解 读 2025-10-20 3、绿醇和 SAF 项目投资将获中央专项资金支持氢能系列报告（6）2025-10-17 游家训游家训 S1090515050001 陈宇超陈宇超 S1090524010002