【国盛证券】纺织服饰行业周报：Puma 2025Q3业绩发布，2025年为公司调整期-251109（13页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 Puma 2025Q3 业绩发布，业绩发布，2025 年为公司调整期年为公司调整期 【本周专题】【本周专题】Puma 2025Q3 业绩发布，业绩发布，短期收入短期收入/利润承压，利润承压，2025 年为公司调整期年为公司调整期。近期Puma 披露 2025Q3 季报，公司营收同比下降 15.3%至 19.6 亿欧元（货币中性基础上同比下降 10.4%），Q3 毛利率同比下降 2.6pcts 至 45.2%，经调整后经营利润同比下降 83.3%至 3950 万欧元，归母净利润为

2、亏损 1000 万欧元（2024Q3 为亏损 1460 万欧元）。2025 年是公司的重塑之年，公司采取多项措施调整 Puma的分销业务、提升现金管理能力、优化费用支出，2025Q3 的表现符合公司管理层的预期。从库存层面来看，截止 2025Q3 末公司库存同比增长 17.3%至 21.2 亿欧元，当前公司已经启动库存清理计划，公司预计 2026 年末库存状况有望恢复正常。展望展望 2025：2025 年以来全球宏观经济以及地缘政治持续波动，基于前三个季度的经营情况，公司预计 2025 年营收同比下降低双位数。分地区和业务模式来看：分地区和业务模式来看：2025Q3 批发业务下降批发业务下降

3、15.4%，DTC 业务表现较好。业务表现较好。2025Q3 批发业务下降 15.4%至 13.9 亿欧元，根据公司披露批发业务的下降，一方面系公司为了清理渠道库存采取了库存回购举措；另一方面系公司在北美主动减少了对于“大众商户”的敞口（根据公司解释，大众商户主要指的是低价销售过季产品且拥有着广泛的销售网络的批发商，对于该类批发商公司缺乏足够的品牌管控），另外在拉丁美洲、EMEA 以及亚太地区，公司也逐步淘汰了表现较差的批发商。2025Q3 公司 DTC 业务营收增长 4.5%至 5.7 亿欧元，主要系电商增长驱动（2025Q3 电商业务增长 5.6%），线下自营零售店营收增长3.9%，根据公

4、司披露2025Q3 DTC 营收占比 29.1%（2024 年同期为 25.1%）。2025Q3 各业务地区营收均有下降。各业务地区营收均有下降。2025Q3 美洲地区营收同比下降 15.2%至 6.8 亿欧元，营收下降主要系北美销售承压，期内公司对美国批发渠道进行调整，此前公司北美批发业务中大众商户的营收占比过高；亚太地区营收下降 9%至 3.7 亿欧元，大中华区批发业务营收仍有显著下降；EMEA 地区营收同比下降 7.1%至 9.1 亿欧元，欧洲批发业务销售疲软。【本周观点】【本周观点】主线一：近期下游品牌商主线一：近期下游品牌商 Nike 基本面逐步好转，关注上游相关产业链相关受益标基本

5、面逐步好转，关注上游相关产业链相关受益标的。的。近期 Nike 披露 FY2026Q1 季报，货币中性基础上当季营收同比下降 1%，库存状况向好，从产业链角度来看我们预计 Nike 基本面的改善一方面或将带动上游制造公司订单修复，另一方面随着后续新品上市，Nike 在大中华区的零售商或也有望迎来折扣改善以及业绩修复。基于此推荐【申洲国际】，当前股价对应 2025 年PE 为 14 倍；推荐【滔搏】，当前股价对应 FY2026PE 为 14 倍；推荐【华利集团】，当前股价对应 2025 年 PE 为 21 倍，关注伟星股份。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提

6、升。主线二：波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长主线二：波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长性。性。重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 16 倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 17 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 11 倍；关注 361 度。主线三：时尚休闲服饰品类景气平淡，关注近期业务经营趋