兴通股份-内贸化学品海运龙头运力增长强者恒强-220904（29页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：36.94 元 目标价格（人民币）：42.80 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)2.00 已上市流通 A股(亿股)0.50 总市值(亿元)73.88 年内股价最高最低(元)36.94/19.78 沪深 300 指数 4024 上证指数 3186 郑树明郑树明 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521040001 王凯婕王凯婕 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522070001 内贸化学品海运龙头，内贸化学品海运龙头，运力增长强者恒强运力增长强者恒强 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币

2、)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)386 567 779 1,158 1,507 营业收入增长率 32.36%46.70%37.46%48.68%30.12%归母净利润(百万元)123 199 216 343 434 归母净利润增长率 42.25%61.21%8.71%58.32%26.64%摊薄每股收益(元)0.823 1.327 1.082 1.713 2.170 每股经营性现金流净额 1.21 2.12 1.60 2.44 3.27 ROE(归属母公司)(摊薄)18.39%22.87%10.73%15.19%16.95%P/E N/A

3、N/A 34.14 21.56 17.03 P/B N/A N/A 3.66 3.27 2.89 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 内贸化学品海运龙头，盈利能力领先内贸化学品海运龙头，盈利能力领先。公司的主营业务为内贸化学品和成品油运输，2022H1 收入占比分别为 71%和 25%。2019-2021 年营收 CAGR为 39.34%。归母净利润 CAGR 为 51.43%。2022H1 收入 3.8 亿元，同比增长 35%，归母净利润 1.02 亿元，同比降低 0.9%，毛利率、净利率分别为42.78%、27.11%，均领先于可比公司。上市所募资金的 81%将主要用于购建

4、4 艘化学品船、1 艘成品油船，以及臵换 2 艘化学品船，合计 7.42 亿元。液货危险品运输市场前景广阔，液货危险品运输市场前景广阔，新增运力严格受限新增运力严格受限。1、需求端：市场、需求端：市场规模规模持续增长持续增长，炼化一体化推动需求提升。，炼化一体化推动需求提升。随着多个沿海大型炼化一体项目陆续投产，运输需求维持稳定增长，2021 年沿海化学品、液化气、成品油运输量合计同比增长 7%至 1.2 亿吨。2、供给端：化学品运输行业监管严格，运、供给端：化学品运输行业监管严格，运力增长受控。力增长受控。行业新增运力实行严格审批制度，2021 年沿海化学品、液化气、成品油运力合计同比增长近

5、 3%至 1270 万载重吨。化学品航运下游客户趋于大型化，近年来新增运力集中于成熟企业，行业集中度进一步提升。运力增长领先，盈利能力突出。运力增长领先，盈利能力突出。1、竞争优势突出，客户合作稳定。、竞争优势突出，客户合作稳定。公司船舶平均船龄为 8.52 年，低于行业的 10.9 年；2021 年货损率仅 0.024%，低于行业的 0.2%-0.3%。竞争优势明显，有望获取新运输需求。2、运力增长、运力增长强者恒强强者恒强，市占率提升可期。，市占率提升可期。公司在交通运输部新增运力评审中，连续 4 次位列化学品船第一，获取新增运力能力强。截至 2022 年 8 月公司总运力达20.03 万

6、载重吨。预计 2022H2 公司还将新增 1 艘 1.2 万吨化学品船，采购1 艘 2.74 万吨的内贸化学品船以及 1 艘 2.73 万吨的外贸化学品船，运力规模将扩大，行业领先地位继续巩固。3、经营策略成效显著，盈利能力突、经营策略成效显著，盈利能力突出。出。公司毛利率持续领先，源于采取不同经营策略，领先优势可持续：1、公司空载率低；2、公司自有船舶占比高；3、船舶取得成本较低；4、高毛利率的化学品运输收入占比高；5、以沿海运输为主，燃油及港口成本低。投资建议投资建议 公司运力增长领先，盈利能力较强。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.16/3.43/4.34 亿元，参考