伟思医疗-公司首次覆盖报告：康复赛道优质厂商布局医美获第二成长曲线（33页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/33 伟思医疗伟思医疗（688580.SH）2022 年 09 月 03 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/9/2 当前股价(元)49.18 一年最高最低(元)114.84/42.30 总市值(亿元)33.75 流通市值(亿元)12.18 总股本(亿股)0.69 流通股本(亿股)0.25 近 3 个月换手率(%)164.41 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 康复赛道优质厂商，布局医美获第二成长曲线康复赛道优质厂商，布局医美获第二成长曲线 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析

2、师）蔡明子（分析师）龙永茂（联系人）龙永茂（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121070011 康复赛道优质厂商，布局医美能量源器械获第二成长曲线康复赛道优质厂商，布局医美能量源器械获第二成长曲线 伟思医疗主要从事医疗器械的研发、生产和销售，以研发创新为发展驱动力，持续投入在电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等方向的先进技术研发，并完善产品布局。公司致力于通过脉冲磁和康复机器人，开启康复的全新时代，在康复领域成为中国领先供应商。在磁刺激领域成为全球领先供应商，同时全面布局皮秒激光、射频（私密、溶脂、抗衰）以及塑形磁。我们预计 2022-20

3、24年归母净利润分别为 1.87/2.41/3.12 亿元，EPS 分别为 2.73/3.51/4.55 元，当前股价对应 P/E 分别为 18.0/14.0/10.8 倍，与同类康复医疗器械公司相比估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。康复行业目标人群广，康复行业目标人群广，需求旺盛，供给端存在一定缺口需求旺盛，供给端存在一定缺口 根据沙利文数据，我国康复医疗器械市场规模由 2016 年的 175 亿规模增长至2021 年的 480 亿规模，复合年增长率为 22.36%，预计 2025 年市场规模有望增至810 亿。根据艾瑞咨询，康复医疗服务市场由 2016 年的 400 亿规模增长至 20

4、21年的 1100 亿规模，复合年增长率为 22.42%，预计 2025 年市场规模有望增至 2110亿。根据中国卫生健康统计年鉴，2011 年我国康复专科医院 301 家（其中公立 146 家，民营 155 家），2019 年增加至 706 家（其中公立 161 家，民营 545 家），仅占综合医院（2019 年共 19963 家）的 3.5%左右。相较于我国庞大的康复需求人口基数，难以满足人民康复需求，供给端存在较大的发展空间。伟思医疗具备研发、学术推广和渠道优势伟思医疗具备研发、学术推广和渠道优势 伟思医疗在原有的电刺激、磁刺激和电生理赛道上，在研发上不断提升患者体验，拓展治疗范围；利用

5、已有的技术基础和强劲的研发实力，切入运动康复机器人和医美能量源设备领域。并且通过多年的经验积累，公司已经创立了系统立体的学术推广培训体系，伟思医疗深耕于科研、培训和科普三大板块。公司也建立了具备专业临床应用知识、产品知识和营销知识的专业营销支持团队，建立了完善的营销支持系统。风险提示：风险提示：新产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险；医疗改革相关政策影响。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)378 430 463 590 767 YOY(%)18.7 13.7 7.6 27.5 30.1 归母净利润(百

6、万元)144 178 187 241 312 YOY(%)44.1 23.8 5.4 28.5 29.6 毛利率(%)73.6 74.8 74.1 74.7 75.0 净利率(%)37.8 41.3 40.3 40.6 40.5 ROE(%)10.1 11.6 11.4 13.1 14.9 EPS(摊薄/元)2.09 2.59 2.73 3.51 4.55 P/E(倍)23.5 19.0 18.0 14.0 10.8 P/B(倍)2.4 2.2 2.1 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-092022-012022-052022-