1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 PCB 2025 年年 11 月月 06 日日 生益科技（600183）2025 年三季报点评 强推强推（维持）（维持）CCL 和和 PCB 共振向上，盈利能力有望继续共振向上，盈利能力有望继续上行上行 目标价：目标价：86.8 元元 当前价：当前价：63.28 元元 事项：事项：公司 2025 前三季度实现营收 206.14 亿元（YoY+39.80%），归母净利润 24.43亿元（YoY+78.04%），扣非净利润

2、 23.79 亿元（YoY+81.25%）。2025Q3 实现营收 79.34 亿元（YoY+55.10%，QoQ+12.24%）；归母净利润 10.17 亿元（YoY+131.18%，QoQ+17.83%）；扣非净利润 10.01 亿元（YoY+147.69%，QoQ+22.33%）。评论：评论：CCL 盈利能力短期承压，盈利能力短期承压，Q4 盈利能力有望恢复上行盈利能力有望恢复上行。Q3 CCL 主业实现 49亿元，同比+25%，环比基本持平，毛利率为 24.5%（YoY+2pcts，QoQ-0.6pcts），我们推测盈利能力承压或系 Q3 原材料价格快速上涨，但公司未能及时将成本压力传

3、导至下游所致。我们认为随着 AI 服务器用 CCL 出货占比不断提升，产品结构持续优化，CCL 盈利能力有望提升。此外，由于铜等原材料 Q3 大幅上涨，公司后续或将陆续将 CCL 成本压力传导至下游，盈利能力有望得到修复。高速高速 CCLCCL 放量放量&普通普通 CCLCCL 涨价，涨价，CCLCCL 主业有望稳步增长主业有望稳步增长。高速高速 CCL：公司有全系列高速覆铜板，有不同等级高速覆铜板针对应用在不同传输速率的产品，可以满足服务器、数据中心、交换机、光模块等应用领域的需求。公司极低损耗产品已通过多家国内及海外终端客户的材料认证，并已有产品在批量供应，并与国内外各大终端就 AI 的相

4、关应用开展合作。普通普通 CCL：CCL 行业集中度高于 PCB 行业，当上游原材料价格上涨且 CCL 行业稼动率处于较高水平时，CCL 成本较为容易传导至下游甚至有部分盈余，有望推动 CCL 盈利能力改善。PCB 业务加速趋势确立，业务加速趋势确立，AI 相关产品逐季放量可期相关产品逐季放量可期。公司 PCB 业务主要系控股子公司生益电子所经营。生益电子 25Q3 业绩同环比继续高增长，我们推测主要系海内外 AI 服务器、800G 交换机等高端业务放量带来巨大的利润率弹性。当前海外算力需求方兴未艾，国内算力需求快速爆发，生益电子审时度势扩大高端产能，公司 PCB 业务有望维持高增长。投资建议

5、投资建议：乘乘 AI 产业东风产业东风，高速高速 CCL+高端高端 PCB 双箭齐发双箭齐发，成长动能充足成长动能充足有望推动公司价值重估有望推动公司价值重估。公司高速 CCL 产品已经通过国内及海外终端客户的材料认证，高速 CCL 业务有望成为公司重要的成长动能，控股子公司 PCB 业务也有望迎来业绩高速成长，高端 CCL+PCB 业绩高增有望复刻 19 年 5G 周期成长机遇，考虑到产能扩张节奏、产品结构变化等因素，我们调整 25-27 年盈利预测为 35.52/60.26/80.10 亿元（前值为 32.97/50.02/65.33 亿元）。参考历史估值中枢、5G 时期周期向成长切换，周

6、期成长有望迎来共振向上，估值体系有望迎来重构，参考 5G 时期公司估值切换的节奏和行业估值，我们给予公司 26 年 35x 估值，对应目标价为 86.8 元，维持“强推”评级。风险提示：风险提示：AI 产业发展不及预期、AI 服务器和高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、原材料涨价传导下游不及预期、全球贸易冲突加剧。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)20,388 29,423 44,062 55,583 同比增速(%)22.9%44.3%49.8%26.1%归母净利润(百万)1,739