1、2025 年 11 月 6 日（星期四）行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS 1 美国互联网行业美国互联网行业 DoorDash投资全球平台；投资全球平台；Lyft增长良好增长良好 DoorDash营收强劲，但因加大对全球科技平台、人工智能、新产品和自动驾驶的营收强劲，但因加大对全球科技平台、人工智能、新产品和自动驾驶的投资，投资，四季度及四季度及26年利润率指引偏弱，盈利低于预期年利润率指引偏弱，盈利低于预期 Lyft三季度表现强劲，收入同比加速至三季度表现强劲，收入同比加速至17%，调整后，调整后EBITDA同比增长同比增长29%，且，且四四季度指

2、引保持增长势头季度指引保持增长势头 鉴于与同行鉴于与同行相当的增长表现且估值存在折价，我们更倾向选择相当的增长表现且估值存在折价，我们更倾向选择Lyft。其国际化和其国际化和自动驾驶布局自动驾驶布局拓展拓展其其潜在潜在市场规模市场规模 DoorDash：三季度盈利低于预期；面向全球平台与自动驾驶的投资三季度盈利低于预期；面向全球平台与自动驾驶的投资 三季度收入三季度收入/用户指标强劲：用户指标强劲：GOV/收入同比增长 25%/27%（二季度分别为同比增长23%/25%），超预期。总订单量同比增长 21%（二季度同比增长 20%）。盈利低于预盈利低于预期：期：调整后 EBITDA 为 6.56

3、 亿美元，同比增长 23%，较市场一致预期低 12%；毛利率同比提升 1.8 个百分点至 51.0%，高出预期 1.6 个百分点，管理和一般费用同比大增 27%，致使营业利润率为 7.4%，低于市场预期的 8.1%。管理层强调计划大幅加大投资，2026 年将新增“数亿美元”，用于：1）打造全球科技平台（统一整合两大收购项目 Deliveroo 与 Wolt，并为未来收购做准备）；2）集成人工智能以提升效率及加速新产品推出；3）通过与 Waymo 等合作伙伴合作（在 Phoenix 开展自动驾驶配送）及推出自有 Dot 机器人，扩展自动驾驶能力，着力解决最后一公里物流问题。针对自动驾驶，管理层重

4、申通过试点市场以推进。四季度指引四季度指引：四季度 GOV 指引为289-295亿美元，中值同比增长 37.2%，调整后 EBITDA为7.15-8.1亿美元，约同比增长 25.4%；该指引包括 Deliveroo 收购影响。若剔除该项，GOV 为 263 亿美元，同比增长 23.7%；调整后 EBITDA 为 7.15 亿美元，同比增长 21.2%。市场一致预期GOV 275 亿美元（超预期）、调整后 EBITDA 8.19 亿美元（低于预期）。对于 2026年，除加大投资外，管理层还表示 Deliveroo 目前实现两位数增长，并将在 2026 年贡献 2 亿美元调整后 EBITDA。我们

5、基于利润率预期下调，将 2025/26 财年调整后EBITDA 预测下调 8-9%，并将 DCF 目标价下调至 301 美元，对应 2025/26 年预计EV/调整后 EBITDA 48 倍/34 倍。Lyft:三季度表现强劲，估值具有吸引力，三季度表现强劲，估值具有吸引力，已已不再不再仅仅是仅仅是美国美国本土本土出行平台出行平台 Lyft三季度总订单金额/收入同比增长分别为+19%/+17%，相较二季度的+12%/+11%和一季度的+13%/+14%，增长显著加快，符合预期。总行程数和活跃用户数量均创历史新高，分别同比增长+14.7%和+17.6%。调整后 EBITDA 为 1.39 亿美元

6、，同比增长29%，符合预期。增长主要受利润率提升驱动：毛利率同比提升 6.9 个百分点至45%，高于预期 2.0 个百分点，而调整后 EBITDA 利润率保持在稳定的 8.2%水平。四季度指引：四季度指引：总订单金额预计为 50.1 至 51.3 亿美元，中位数同比增长 18%，高于市场预期。调整后 EBITDA 指引为 1.35 至 1.55 亿美元，同比增长 29%，符合预期。国际扩张国际扩张：加拿大市场持续快速增长，三季度行程数达到 1,150 万次，占集团总量的 4.6%。公司在 7 月收购 FreeNow，并更名为“FreeNow by Lyft”，专注于欧洲出租车市场。此外，Lyf