1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 季报点评|国有大型银行 证券研究报告 邮储银行邮储银行(601658.SH/01658.HK)以以量量补价补价，非息非息连续连续高增高增 核心观核心观点点：邮储银行发布 2025 年三季度报告，点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 1.8%、8.2%、1.0%，增速较 25H1 分别变动+0.31pct、-6.46pct、+0.14pct。从单季度业绩驱动来看，规模增长、净手续费收入上升、其他收支上升、成本收入比下降形成正贡献，净息差、拨备计提和有效税率上升为主要拖累。亮点：亮点

2、：（1）业绩业绩小幅小幅增长增长，生息资产规模生息资产规模维持双位维持双位数增长数增长。25Q3 单季度归母净利润同比 1.2%、增速环比下降 3.6pct，单季度营收同比 2.5%、增速环比下降 0.6pct。资产端，25Q3 末生息资产余额同比+10.9%，增速环比提升 0.3pct。负债端，25Q3 末计息负债同比增长 10.8%，增速环比提升 0.2pct。结构上来看，对公贷款增速明显更快，25Q3 末公司对公贷款占比 44.6%、环比提升 0.6pct。相比去年年底，公司对公贷款贡献了 88%的贷款增量。（2）其他非息收入其他非息收入和中收均和中收均实现快速增长，实现快速增长，整整体

3、占比仍体占比仍有有一定提升一定提升空间空间。其他非息方面，通过重点抓债券、基金和票据三大创收点，实现 25Q3 单季度其他非息净收入 80.1 亿元，同比高增 35.0%、增速环比提升 7pct，前三季度其他非息占营收比重 11.9%、相比去年年底提升 2.4pct。其中 25Q1-3 投资收益及公允价值 315.07亿元，同比增长 26%。公司交易盘占比较高，Q3 以来债市利率波动加剧，后续总追踪债市投资对公司投资业绩影响。中收方面，2025 年制定新一轮中收业务的三年跃升方案，前三季度中收同比增长 11.48%，占营收比重 8.7%、相比去年年底提升 0.8pct。关注：关注：（1）净息差

4、净息差持续持续收收窄。窄。25Q1-3 净息差 1.68%，环比收窄 2bp。资产端收益率仍在下行通道中，25Q1-3 公司生息资产收益率较 25H1和 24A 分别下降 3bp、39bp；负债端，25Q1-3 计息负债成本率环比下降 3bp，随着存款活期化、高息存款逐步到期，预计负债成本将有所改善。（2）不良及资产质量不良及资产质量前瞻指标有所波动前瞻指标有所波动。25Q3 末不良率环比提升2bp，拨备覆盖率环比下降 20.14pct，关注率环比提升 17bp、逾期率环比提升 3bp、测算不良生成率环比提升 13bp。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 25/26 年归母净利润增

5、速分别为 0.8%/1.7%，EPS 分别为 0.67/0.68 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 8.78X/8.63X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.78X/0.73X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.9 倍 PB，对应合理价值 7.60 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 7.37 港币/股，均维持“买入”评级。风险提示风险提示。（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当

6、前价格 5.91 元/5.73 港元 合理价值 7.60 元/7.37 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-10-31 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分分析师：析师：林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No.BWK411 021-38003643 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport相关研究：相关研究：邮储银行(601658.SH/01658.HK):量增价稳，非息贡献提