1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 家纺毛利率显著改善，羊毛、无纺布行业景气度提升纺织服装板块三季报总结 纺织服饰 纺织制造：纺织制造：Q3Q3 关税影响显现，但关税影响显现，但 Q4Q4 及明年有望改善及明年有望改善 纺织制造 Q3 关税影响显现，客户下单呈谨慎观望状态，下游需求承压。25 前三季度纺织制造收入同比下降 1.59%，净利同比下降 6.98%，毛利率/净利率分别为 18.42%/8.16%，同比下降 0.99/0.19PCT；25Q3 单季纺织制造收入同比下降1.03%，净利润同比下降 17.65%，毛利率/净利率分别同比下降 1.54/1.51PCT。分子板块来看，（1）

2、棉纺板块：棉价仍处于底部震荡，百隆东方 Q3 收入增长主要受益于越南和印度间的关税差、印度订单回流，归母净利下降主要由于降价影响国内利润，降价既有关税分担影响、也有去库存影响；富春染织Q3扣非净利大幅下降，我们分析主要由于下游需求不足、新建项目产能未能完全释放及财务费用增加；（2）毛纺板块：羊毛 9 月末涨价加速，期待 Q4 贡献；新澳股份扣非净利双位数增长主要受益于羊绒业务双位数增长。（3）新材料板块：超高分子聚乙烯 Q3 盈利改善仍不明显，关注主业抢份额+超高分子聚乙烯腱绳主题的康隆达，主业快反供应改造+机器人电子皮肤主题的兴业科技。（4）运动代工产业链：华利集团 Q3 销量下降 4%，A

3、SP 剔除汇率影响+3%，ASP 增长主要受客户结构及客户自身产品提价影响。（5）户外代工产业链：浙江自然 Q3 低于市场预期，我们分析主要由于柬埔寨影响业务短期受关税影响。（6）无纺布：25Q3 无纺布行业的洁雅、延江、诺邦受益于海外客户产能转移、材料升级等需求，业绩均有不错增长，其中洁雅受益于国际客户新订 单 落 地，25Q3公 司 收 入/归 母 净 利 同 比 增 长107.2%/336.3%，公司美国工厂明年投产有望带动业绩持续增长。服装：低基数基础上改善并不显著，家纺表现最佳服装：低基数基础上改善并不显著，家纺表现最佳 24Q3 为去年最低基数，25Q3 在低基数的基础上改善并不显

4、著，其中 8 月流水相对表现较好，但受到天气偏暖影响，9 月及国庆在基数不高的情况下仍销售疲弱。25 前三季度服装家纺收入同比下降 5.45%，净利同比下降 15.52%；毛利 率/净 利 率 分 别为 45.09%/7.37%，同比 提升 1.77/-0.58PCT。25Q3 单 季 服 装 家 纺 收 入/净 利 同 比 减 少 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：分析师：李佳妮分析师：李佳妮 邮箱： SAC NO：S1120524120003 联系电话：联系人：王鹤锟联系人：王鹤锟 邮箱

5、： SAC NO：联系电话：-8%-2%4%10%16%22%2024/102025/012025/042025/07纺织服饰沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 Table_Date 2025 年 10 月 30 日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2.78%/9.06%，毛 利 率/净 利 率 分 别 同 比 增 长 1.74/-0.22PCT。但服装板块库存 25 前三季度报表端库存同比下降，环比增加。25 前三季度末 SW 服装家纺板块存货金额为 562.84亿元，较 24 前三季度及 25 中报分别增长-11.36%/9.1%，周转天数

6、251 天、同比增加 9 天。从子板块看，1）户外行业景气度最高但有所分化：25Q3 安踏旗下迪桑特、KOLON 流水增长 45-50%，探路者收入下 滑24.9%、三 夫 旗 下1-9月XBIONIC+34.6%、CRISPI+12.3%。2）男装：男装整体表现不佳，海澜之家受益于斯搏兹和京东奥莱，25Q3收入利润增长好于同业，但在24Q3低基数基础上未见更高增长，我们分析主要由于主品牌线下净利率虽有修复、但尚未恢复至正常水平；团购业务Q3收入增速较高但毛利率下滑。比音勒芬、报喜鸟 25Q3 虽然收入微增，但由于销售投入加大导致盈利能力承压。3）运动：361 度 25Q3 主品牌零售约 10