1、中泰证券研究所专业领先深度诚信 证 券 研 究 报 告 2 0 2 5.1 1.0 33Q25游戏财报总结收入加速上扬，现金流充沛分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email：2投资要点投资要点 3Q25季报关键点：季度收入加速上扬，利润头部化，研发开支回暖。季报关键点：季度收入加速上扬，利润头部化，研发开支回暖。（注：选取14家A股游戏公司）3Q25收入与毛利持续攀升，行业盈利能力显著增强。收入与毛利持续攀升，行业盈利能力显著增强。3Q25实现总收入245.8亿，同比增长30.5%，环比增长10.8%，

2、收入端为连续第7个季度实现环比正增长，毛利率跟随收入攀升，预计传统渠道向官服与TapTap等第三方非抽成平台集中趋势明显，自研游戏收入占比进一步提升。3Q25实现整体归母净利润为51.8亿，较去年同期27.4亿继续大幅提升，单季度净利率21.1%，在绝对额创新高的情况下，净利率也突破20%，是近7年Q3业绩表现最佳的一个季度，板块持续表现出了强劲的盈利上升趋势。研发投入拐头向上，费用率依旧在低位。研发投入拐头向上，费用率依旧在低位。从季度数据看，3Q25研发投入环比有明显增长，达到25.3亿元，相较于Q2的20.1亿元，绝对额大幅增加。主要体现在业绩增速较快的例如ST华通、吉比特、巨人网络等公

3、司的研发开支增长，这预计与良好的产品表现所带来的奖金提成增加有关。研发费用率在经历了6个季度的持续下降后，3Q25出现回升，考虑到板块收入的强劲增长，整体的研发费用率依旧在相对较低水平。头部化更为明显。头部化更为明显。整体看，3Q25中，实现收入与净利润均同环比提升的公司为ST华通、吉比特和巨人网络、恺英网络，收入同比增速最快的公司为巨人网络，净利润侧实现同环比均提升的公司还有三七互娱、冰川网络。3Q25板块业绩增速呈现加速上扬趋势，板块的利润分化也更加明显，我们认为当前市场已经进入到板块业绩增速呈现加速上扬趋势，板块的利润分化也更加明显，我们认为当前市场已经进入到PE和和EPS双重驱动双重驱

4、动的后期阶段，这一阶段的后期阶段，这一阶段PE的驱动力会逐步减弱（考虑到高增速的不断兑现），的驱动力会逐步减弱（考虑到高增速的不断兑现），EPS的持续增长将是后续带动市值提升的的持续增长将是后续带动市值提升的关键。当前业绩分化较为明显的情况下，要抓紧头部主线标的，享受关键。当前业绩分化较为明显的情况下，要抓紧头部主线标的，享受EPS高增带来的收益。根据高增带来的收益。根据PE-TTM的数据，目前的数据，目前板块估值经过一段回调后，进入到了历史中枢水平区间，这也意味着后续板块估值经过一段回调后，进入到了历史中枢水平区间，这也意味着后续EPS持续上涨大概率能直接反馈到市值提升。持续上涨大概率能直接

5、反馈到市值提升。短期看，行业竞争格局变化不大，趋缓的态势依旧延续，因此对于有产品兑现的公司，产品边际变化明显的公司，要短期看，行业竞争格局变化不大，趋缓的态势依旧延续，因此对于有产品兑现的公司，产品边际变化明显的公司，要加大关注度。建议关注：加大关注度。建议关注：ST华通、完美世界、恺英网络、三七互娱华通、完美世界、恺英网络、三七互娱 风险提示：风险提示：产品延期上线风险；产品上线表现不及预期风险；行业政策及监管风险；预测假设与数据统计相关风险；研报使用信息更新不及时风险0YVZqRxPqQmOrOnPrMpPvN7NcMbRsQqQpNsPiNrQrQfQnNmQaQnMtRuOpPqNNZ

6、mPtO3CONTENTS目录CCONTENTS专业领先深度专业领先深度诚信诚信中泰证券研究所中泰证券研究所CONTENTS目录CCONTENTS专业领先深专业领先深度诚信度诚信中 泰 证 券 研中 泰 证 券 研究所究所1财务各项指标对比与投资建议456%58%60%62%64%66%68%70%72%74%0204060801001201401601802001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25季度总毛利及毛利率