【万联证券】食品饮料行业2025前三季度业绩综述报告：业绩延续下行趋势，白酒行业加速去库存-251103（19页）.pdf

1、业绩延续下行趋势，白酒行业加速去库存强于大市(维持)食品饮料行业2025前三季度业绩综述报告整体：食品饮料板块业绩增速延续下行趋势，其中归母净利润增速由正转负。2025前三季度食品饮料行业实现营收8313.95亿元（Y_0Y+0.15%）,归母净利润1710.59亿元（mathrmDeltacdotmathrmYoY-4.mathrmDelta57%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中均排名第20位，营收增速较2024前三季度下降3.77pcts，归母净利润增速较去年同期下降15.05pcts，同时毛利率与净利率同比均下降，费用率则相对稳健。细分行业：12个细分行业中，只有软饮料、

2、啤酒、调味发酵品营收和归母净利润均实现同比正增长。其中，零食、软饮料和调味发酵品营收增速位居前列，营收增速分别为30.97%、10.93%、3.92%；软饮料、啤酒、保健品归母净利润增速排名前三，归母净利润增速分别为14.69%、11.82%和11.77%。盈利能力：食饮行业整体盈利能力下行。2025年前三季度只有啤酒/调味发酵品/软饮料的毛利率和净利率均同比提升，其中毛利率同比为啤酒+1.77pcts/调味发酵品+2.21pcts/软饮料+1.03pcts，净利率同比为啤酒+1.30pcts/调味发酵品+0.32pcts/软饮料+0.61pcts；白酒毛利率持平，净利率下降，其中净利率同比-

3、0.44pcts；乳制品/肉制品/其他酒类毛利率提升，但净利率下降，其中毛利率同比+0.14mathrmpcmathrmts/+0.03mathrmpcts/+0.71mathrmpctss,净利率同比-0.mathrm11pcts/-0.63pcts/-0.44pcts；休闲零食/预加工食品毛利率和净利率均有所下降，毛利率同比-3.28pctmathrms/-0.82mathrmpcts/,净利率同比-1.16mathrmpcmathrmts/-0.61mathrmpcmathrmts;保健品毛利率下降，但净利率有所上升，毛利率同比-0.80pcts，净利率同比+2,03mathrmpcts

4、。白酒板块：白酒营收与归母净利润同比由正转负，行业加速去库存。2025年前三季度白酒营收和归母净利润同比增速分别为-5.83%/-6,93%，较去年同期增速下降15.10pcts、17.60pcts。其中高端白酒最具韧性，但营收利润均有小幅下滑。贵州茅台、五粮液和泸州老窖2025前三季度营收同比+6.36%/-10.26%/-4.84%，归母净利润同比+6.5%/-13.72%/-7.17%。次高端白酒企业业绩承压，行业整体下滑幅度较大。只有山西汾酒业绩相对较好，营收和归母净利润均保持正增长，而今世缘、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒和洋河股份营收和归母净利润均出现大幅下降。中低端白酒整体业绩下滑最严

5、重，所有酒企营收、净利同比均为负。2025年前三季度营收/归母净利润增速分别为-17.04%/-26.65%,11家公司营收和归母净利润同比皆为负增长。目前行业处于去库存阶段，2025年业绩放缓是酒企不得不面临的阵痛，且2025Q3酒企加大了去库存力度，但企业也在不断进行产品创新、渠道精耕和数字化转型的新探索，为库存出清后的新一轮发展蓄能。前三季度营收和归母净利润，分别同比+2.02%/+11.82%，啤酒板块营收增速从去年同期的负增长转为低个位数正增长，归母净利润维持增长态势且增速提高。龙头公司中，燕京啤酒业绩表现相对较好。主要啤酒企业产品结构优化且小麦等原材料成本下降，啤酒板块盈利能力持续

6、提升，预计在2025年行业营收能延续正增长趋势，同时产品结构升级、成本红利还将继续提升啤酒公司的盈利能力，净利润将仍能保持正增长。大众品板块：分化明显，调味品和软饮料业绩表现相对较好。乳品中，奶酪细分赛道的妙可蓝多业绩表现最好，营收/归母净利润同比增速分别为10.09%/106.88%；软饮料中，东鹏饮料表现最为亮眼，营收和归母净利润均取得34%以上高增长；休闲零食中，有友食品、西麦食品、立高食品、盐津铺子表现亮眼，营收和归母净利润均取得14%以上较高增长；调味品中，莲花控股营收和归母净利润均实现28%以上高增长，另外日辰股份、宝立食品营收和归母净利润均实现10%以上较高增长；肉制品中，只有双