【国金证券】阿特斯（688472）-大储持续高景气，关税影响组件盈利-251031（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 30 日公司披露 2025 年三季报，前三季度公司实现营收313 亿元、同比-9%，实现归母净利润 9.89 亿元，同比-49%；其中Q3 实现营收 102 亿元，同比-16%、环比-18%，归母净利润 2.58 亿元，同比-64%、环比-62%。经营分析 大储大储在手订单充足在手订单充足，有望充分受益数据中心配储需求爆发有望充分受益数据中心配储需求爆发。前三季度公司大型储能产品出货 5.8GWh，同比增长 32%，其中 Q3出货 2.7GWh，同比增长 50%、环比增长 23%，出货量超前期指引（2.1-2.3GWh）。因前期高价订单逐步实

2、施完毕，测算 Q3 大储业务盈利能力环比有所下降，但仍处于较高水平。公司大储业务布局北美、南美、澳洲、欧洲等高盈利市场，截至 6 月末在手订单金额为 30 亿美元（含长期服务合同），充足订单支撑储能业务放量；此外，公司北美出货领先，有望充分受益数据中心配储需求爆发。组件组件业务业务坚持“利润优先”，关税政策影响盈利。坚持“利润优先”，关税政策影响盈利。前三季度公司实现组件出货 19.9GW，其中第三季度出货 5.1GW，环比基本持平。产业链价格及盈利承压的背景下，公司积极响应落实国家“反内卷”号召，在销售策略上坚持“利润第一性”原则，主动减少出货，有序推进全球化产能布局优化，稳固提升在高价值市

3、场的出货规模与份额优势，确保组件业务的盈利性。测算 Q3 公司组件业务盈利环比承压，预计主要因美国对等关税实施后公司成本上涨。计提减值影响利润。计提减值影响利润。三季度公司计提减值 2.52 亿元，其中资产减值损失 1.55 亿元，主要为存货跌价损失及合同资产减值损失等；信用减值损失 0.97 亿元，主要为应收账款坏账损失。积极布局户储，有望贡献新的利润增长点。积极布局户储，有望贡献新的利润增长点。公司户用储能业务已在北美、欧洲、日本等户储活跃区域布局经销网络，同步配合电力电子等新业务领域辅助，有望打造第三个利润来源。公司 EP Cube 产品进入日本市场后迅速获得当地市场认可，已成功通过日本

4、 JET 测试，同时荣获红点等多个国际知名设计大奖，有望逐步开拓市场、贡献业绩增量。盈利预测、估值与评级 考虑到国际贸易环境不确定性，调整公司 2025-2027 年净利润预测至 14、35、44 亿元，当前股价对应 PE 分别为 43/17/14 倍，公司大储业务在手订单充足、有望充分受益数据中心配储需求爆发，组件业务有望维持盈利优势，维持“买入”评级。风险提示 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)51,310 46,165 37,273 36,220 42,640 营业收入

5、增长率 7.94%-10.03%-19.26%-2.83%17.73%归母净利润(百万元)2,903 2,247 1,385 3,498 4,354 归母净利润增长率 34.61%-22.60%-38.35%152.47%24.48%摊薄每股收益(元)0.787 0.609 0.376 0.948 1.181 每股经营性现金流净额 2.18 0.63 1.17 2.28 2.03 ROE(归属母公司)(摊薄)13.56%9.81%5.85%13.21%14.53%P/E 16.04 20.61 43.26 17.13 13.76 P/B 2.17 2.02 2.53 2.26 2.00 来源：

6、公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00241031250131250430250731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额阿特斯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收