【信达证券】工业富联（601138）-工业富联2025三季报点评：Q3净利润突破百亿，AI业务大幅提升-251102（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 工业富联(601138)投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱： 相关研究 工业富联 2025 半年报点评：净利润处于预告上限，AI CapEx 增长核心受益 工业富联 25H1 业绩预告点评：Q2 归母净利润同比增长约 50%，AI 业务持续释放业绩 工业富联 2024 年报及 2025 年第一季度报告点评：全面受益 AI 浪潮推进，多元引擎共促成长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES C

2、O.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 工业富联工业富联 20252025 三季报三季报点评点评：Q3Q3 净利润突破净利润突破百亿，百亿，AIAI 业务大幅提升业务大幅提升 Table_ReportDate 2025 年 11 月 2 日 事件：事件：工业富联发布 2025 年三季报，Q3 实现营收 2431.7 亿元，同比+42.8%，环比+21.4%；归母净利润 103.7 亿元，同比+62.0%，环比+50.7%；扣非归母净利润 99.9 亿元，同比+61.1%，环比+47.7%。前三季度实现营收 6039.3

3、亿元，同比+38.4%；归母净利润 224.9 亿元，同比+48.5%；扣非归母净利润 216.6 亿元，同比+47.0%。点评点评 AI 服务器业务大幅增长，客户份额稳步提升服务器业务大幅增长，客户份额稳步提升。2025 年前三季度，公司云计算业务营收同比增长超过 65%，Q3 单季同比增长超过 75%，主要受益于超大规模数据中心用 AI 机柜产品的规模交付及 AI 算力需求的持续旺盛。其中云服务商业务前三季度占云计算比重达 70%，同比增长超 150%，Q3 同比增长超 2.1 倍。云服务商 GPU AI 服务器前三季度营收同比增长超 300%，Q3 环比增长逾 90%、同比增长逾 5 倍

4、。AI 提振通信及移动网络设备需求提振通信及移动网络设备需求，交换机业务大幅提升，交换机业务大幅提升。2025 年前三季度公司通信及移动网络设备业务表现稳健，精密机构件业务受AI 智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。交换机方面，因 AI 需求持续放量，公司交换机业务成长显著，Q3 同比增长 100%，其中 800G 交换机 Q3 同比增长超 27 倍。存货规模持续提升，三季度末规模超存货规模持续提升，三季度末规模超 1600 亿元。亿元。受益于 AI 服务器市场持续增长，客户需求强劲，公司备货增加，2025 年三季度末公司存货规模为 1646.6 亿元，较年初增长 794

5、 亿元，较二季度末增长417 亿元。根据 TrendForce，2026 年八大 CSP 的总资本支出预计达到 5200 亿美元以上，同比增幅达 24%，2026 年 CSP 或将扩大布局 GB300 Rack 整柜式方案，并于下半年起逐步转至 Rubin VR200 Rack 新方案。公司存货规模扩大印证 AI 基建需求的持续性，有望持续转化为公司业绩，保持业绩高增长态势。盈利预测盈利预测与投资评级：与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 361.20、680.35、859.40 亿元，对应 PE 为 39.58、21.02、16.64倍。公司系算力产业链核心个股，

6、我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。风险因素：风险因素：AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)476,340 609,135 955,661 1,347,783 1,681,172 增长率 YoY%-6.9%27.9%56.9%41.0%24.7%归属母公司净利润(百万元)21,040 23,216 36,120 68,035 85,940 增长率 YoY%4.8%10.3%55.6%88.4%