【上海证券】工业富联（601138）-工业富联2025年三季报点评：Q3业绩稳增长明确，长期成长确定性良好-251031（5页）.pdf

1、 Table_Stock 工业富联工业富联（601138）证券研究报告证券研究报告 公司点评公司点评 Q3 业绩稳增长明确，长期成长确定性良好业绩稳增长明确，长期成长确定性良好 工业富联工业富联 2025 年三季报点评年三季报点评 Table_Rating 买入（维持）买入（维持）Table_Summary 投资摘要投资摘要 事件概述事件概述 工业富联2025年年度三季报数据显示，公司实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%；实现归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，我们认为公司业绩扩容的“可持续性”初步得到印证。核心观点核心观点 云业务为驱动发展的首要引擎，高速交换机

2、开启第二成长曲线。云业务为驱动发展的首要引擎，高速交换机开启第二成长曲线。云业务作为驱动公司发展的首要引擎，前三季度实现营业收入同比增长超65%，其中 Q3 单季增速提升至 75%以上，主要得益于超大规模数据中心 AI 机柜产品的规模交付。作为云计算业务的核心构成，云服务商业务同期营收同比增长超过 150%，Q3 单季增速跃升至 2.1 倍；GPU AI服务器同期营收同比增长逾 300%，Q3单季环比增长超 90%、同比增幅约达 5 倍。费用管控能力增强，生产费用管控能力增强，生产/管理水准逐步改善。管理水准逐步改善。费用方面，25 年前三季度工业富联销售、管理、研发三费费用率分别达 0.16

3、%、0.69%、1.26%，相较 24年年末分别减小 0.01个百分点、0.16个百分点、0.49个百分点，费用增长显著弱于收入水平增加。从费用绝对值来看，公司销/管/研三费同比分别增长 23.38%/28.86%/6.64%，我们认为生产、管理扩容趋势不变，成本管控与生产条线扩容并存。AI 与网络业务双轮驱动，公司增长新动能确立。与网络业务双轮驱动，公司增长新动能确立。我们认为，公司正迎来以“AI服务器定制化解决方案”与“800G交换机规模放量”为双轮驱动的新一轮高速成长。具体而言：一方面，公司在 AI 服务器领域已具备研发与智能制造优势，伴随客户合作关系的持续深化，正协同开发新一代 AI

4、服务器及液冷机柜等关键技术，并通过客制化解决方案不断拓展成长空间；另一方面，算力需求推动数据中心算网设备升级，高速交换机市场持续扩容，公司800G交换机已实现大规模出货，且高阶产品占比持续提升，共同构成公司业绩增长的核心驱动力。投资建议投资建议 公司作为与英伟达绑定的智能制造产业龙头，有望持续受益于公司作为与英伟达绑定的智能制造产业龙头，有望持续受益于 AI 长期长期扩容的趋势演绎。扩容的趋势演绎。我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 8519.07、12347.60、15230.83 亿元，同比增长 39.86%、44.94%、23.35%；实现归母净利润 359.84、484.2

5、6、616.59 亿元，同比增长 54.99%、34.58%、27.33%，对应 PE 为 39.73/29.53/23.19 倍，维持“买入”评级。Table_RiskWarning 风险提示风险提示 AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2024A 2025E 2026E 2027E Table_Industry 行业行业:通信通信 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:刘京昭刘京昭 E-mail: SAC 编号编号:S08

6、70523040005 联系人联系人:杨昕东杨昕东 SAC 编号编号:S0870123090008 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）72.00 12mth A 股价格区间（元）15.44-80.80 总股本（百万股）19,858.18 无限售 A 股/总股本 100.00%流通市值（亿元）14,297.89 Table_QuotePic 最最近近一年股票一年股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-36%-2%33%67%102%136%171%205%240%10/2401/2503/2506/2508/251