【研报】文化传媒行业：院线复工推迟视频平台收获观影需求-20200420[22页].pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 行 业 研 究 行 业 研 究 行 业 研 究 周 报 行 业 研 究 周 报 内容目录内容目录 院线复工推迟院线复工推迟 视频平台收获观影需求视频平台收获观影需求 文化传媒 投资摘要：投资摘要： 行情回顾：行情回顾： 本周（2020.4.13-2020.4.20）上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒 指数分别变化 1.50%、2.23%、3.64%、1.97%，传媒指数在中信一级行 业排名涨跌幅为正数第 6 名。 自 2020 年初至今，上证综指、深

2、证成指、创业板指、中信传媒指数分别 变动-6.94%、0.93%、12.38%、-3.39%，传媒指数在中信一级行业排名 涨跌幅为正数第 16 名。 每周一谈每周一谈：院线复工推迟院线复工推迟 视频平台收获观影需求视频平台收获观影需求 自国内疫情逐渐缓和以来，相比三月初我们在周报中分析疫情影响，超预 期的地方在于院线的复工目前看来还未有定数。与此同时，消费者对于电 影内容的需求逐渐在线上观看数据上体现出来。 目前优爱腾三家均开始公 布各自平台网大的分账情况。 2020Q1,全网分账票房超千万以上影片有22 部，同比增加了 18 部。在奇门遁甲等话题作品的带动下，业内对于 网大这一内容品类的关注

3、度也节节攀升。 我们认为今年 Q1 网大表现好主 要有以下两点因素; 首先是疫情的利好，根据 Questmobile 的数据，长视频作为线上消 费，相比平时，在疫情期间使用时长占比提升了 0.3%，自然对于平台 上各类内容的消费也有所增加； 更重要的是，我们认为网大行业则类似于 18 年的电影行业，在经历 供给侧的出清后，作品质量开始提升。在 15 年网大初生之时，市场 规范度较低，当时消费者很容易将网大与粗制滥造、擦边球等等词汇 联系在一起。但是随着整体影视行业的资本退潮，网大行业也经历了 出清的过程。从 18 年的大蛇破 5000 万分账收入，到今年 Q1 数 部网大的豆瓣评分超过 5 分

4、，网大的制作水准在逐渐追赶院线水平。 在目前的趋势下，我们认为院线展业推迟超预期将利好网大与视频平台， 虽然电影以及网大在视频平台内容矩阵中占比低于剧集与综艺， 但是制片 方长时间无法通过线下院线来实现收益，势必倒逼供给侧向线上转移，目 前已经出现了这样的趋势，未来将有制作更为优秀的作品进入网大市场。 更优质的内容供给势必带来流量与收入， 这一逻辑也是 16-19 年院线电影 市场所印证过的。 另一方面，自春节档囧妈选择在头条系首发后，市场对现有院线收入 占绝对比重的影片收入结构产生了变化的预期。继囧妈后，肥龙过 江、大赢家等有一定量级的影片分别选择在爱奇艺与头条系首发， 虽然大多数声音仍然认

5、为，目前线上分账收益难以覆盖影片制作/采购成 本，但是在长时间线下无收入的情况下，线上收入崛起的进程将加速。若 视频平台在电影上能成为可以与院线相当的分发渠道， 我们认为对于平台 的估值将得到较大提升。 标的方面，推荐关注长期布局网大的行业龙头爱奇艺，其在网大的数量与 分账票房上均遥遥领先其他平台； 以及推荐关注国有视频平台龙头芒果超 媒，芒果在 18 年开始发力网大，依靠优秀的自制内容能力将使其在网大 上具有一席之地。 推荐组合：推荐组合：芒果超媒、捷成股份、完美世界、吉比特、分众传媒各 20%。 风险提示：风险提示：监管政策趋严超预期；意识形态管理超预期；票房增速不及 预期；宏观经济增速不

6、及预期；游戏版号发放不及预期。 评级评级 增持增持（维持维持） 2020 年 4 月 20 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 姚天航 研究助理 010-56931953 行业基本资料行业基本资料 股票家数 144 行业平均市盈率 -50.84 市场平均市盈率 16.98 行业表现走势图行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告相关报告 1、文化传媒行业研究周报： 一季报 逐渐出炉 关注高确定性以及超预期标的 2020-4-13 2、文化传媒行业研究周报：腾讯控股 虎牙 游戏直播江湖有望迎来统一 2020-4-7 3、文化传媒行业研究周报：