【研报】科技行业云计算和数据产业链系列报告5：Zoom云视频会议新贵持续高增长可期-20200330[21页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Zoom：云视频会议新贵，持续高增长可期：云视频会议新贵，持续高增长可期 云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 作为全球领先的的云视频会议厂商，作为全球领先的的云视频会议厂商，Zoom 产品技术、易用性、互操作性等优产品技术、易用性、互操作性等优 势突出，并多年稳居势突出，并多年稳居 Gartner 在线视频会议市场领导者象限。中期来看，公司在线视频会议市场领

2、导者象限。中期来看，公司 有望持续受益于客户有望持续受益于客户 ARPU 提升提升、新客户群增长新客户群增长、海外市场拓展等海外市场拓展等，本次疫情，本次疫情 亦将加快亦将加快 Zoom 产品在企业市场渗透。 目前公司估值对应产品在企业市场渗透。 目前公司估值对应 FY2021 PS 为为 47X， 显著高于当前美股显著高于当前美股 SaaS 行业平均水平 （行业平均水平 （8X） ， 以及高成长类） ， 以及高成长类 SaaS 公司 （公司 （20X） ，） ， 反映反映市场对公司高成长性、良好运营利润率、突出市场竞争优势等认可。中期市场对公司高成长性、良好运营利润率、突出市场竞争优势等认可

3、。中期 来看，营收增速毫无疑问是影响公司估值水平的首要因素，亦是后续持续跟踪来看，营收增速毫无疑问是影响公司估值水平的首要因素，亦是后续持续跟踪 观察的最核心指标观察的最核心指标。 公公司概述：全球领先的的云视频会议厂商。司概述：全球领先的的云视频会议厂商。Zoom 成立于 2011 年，创始人原供 职于思科 Webex（视频会议系统）团队，创业初衷旨在于改善 Webex 使用中 面临的痛点，面向下游企业客户提供易用的（just works）在线视频会议软件及 相关服务等，当前产品主要包括：Communication Platform、Developers、 Conference Room &

4、 space 三部分。凭借自身产品良好的易用性，以及卓越的 通信质量，公司快速抢占 cisco webex、skype 等老牌视频会议厂商的份额，并 在多项第三方用户调研中，被评为北美最受欢迎的视频会议产品。公司 2019 年 实现收入 6.23 亿美元（同比+88%） ，毛利率、销售费用率、研发费用率分别为 81.5%、54.9%、10.6%。当前公司市值 394 亿美元，股价自去年上市以来累计 上涨超过 1 倍。 视频会议市场： 云化趋势明显，视频会议市场： 云化趋势明显， Zoom 技术优势突出。技术优势突出。 据 IDC 预测 （转引自 Zoom 招股说明书） ，包括语音通信、统一通信

5、、协作办公、IP 电话等在内的全球企业 通信市场， 2022 年规模将从当前 340 亿美元提升至 430 亿美元左右。 部署模式 上，在线会议系统、电话系统、统一通信采用云架构部署比例亦在快速提升， Gartner 预计到 2022 年（存量口径）将达到 91%、32%、79%。目前在 Gartner 全球在线会议市场魔力象限中，Zoom、微软、思科长期位居领导者象限。第三 方数据亦显示， Zoom 用户数过去三年增长 876%， 增速显著高于同类竞争对手， 客户满意度超过 90%，显著高于主要竞争对手微软（72%） 、思科（73%）等。 Zoom在全球视频会议市场份额比重亦从三年前的不足1

6、%提升到2018年的5% 左右，预计 2019 年这一份额占比就已接近 10%左右。 公司分析：技术、用户体验、口碑营销等构筑核心壁垒。公司分析：技术、用户体验、口碑营销等构筑核心壁垒。1）产品技术，相较于 传统视频会议厂商基于 MCU 控制的集中式架构，Zoom 在前端音视频编解码、 路由传输层面则基于分布式云架构，处理方式更为高效、灵活；2）产品易用性， “it just works”是 Zoom 最主要的产品理念，在 Gartner 举行的多次用户满意 度调查中，Zoom 均稳居第一位；3）产品互操作性，Zoom 在和企业既有系统 兼容等层面具有突出的优势，并和 Salesforce、o