1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2025 年 10 月 30 日 推荐推荐（维持）（维持）传媒互联网行业周报传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 过去的一周，传媒

2、行业上涨了 4.20%，在所有行业中排名第 7 位，传媒板块年初到现在上涨了 29.82%，排名所有板块第 7 名。近期游戏板块和传媒板块都出现了一定调整，我们近期进行了详细的复盘，我们分析主要是以下几个原因导致调整较大：1）游戏板块前期涨幅较大，前三季度涨幅在申万二级行业里涨幅第三，仅次于 PCB 和光模块，近期很多资金获利了结，锁定收益，我们认为也很正常；2）随着游戏板块快速上涨，大家对于三季报的预期持续提升，符合预期或者略低于预期都会导致股价波动巨大，最近吉比特的业绩预告只是因为下限低于了一点预期，就出现了较大的调整，就是市场期待过高导致近期回调不少，但随着近期游戏的持续调整，现在市场对

3、于游戏板块的三季报预期已经明显下调；3）我们看到近期市场成长股和 TMT 板块都出现了较大的调整，市场风险偏好明显降低，游戏也算是成长行业，所以调整也算正常。近期调整后，我们建议投资者不必过于紧张和担心，我们还是坚定看好游戏板块，逻辑如下：1）游戏板块龙头公司今明两年的业绩高增长更加确定，包括 ST 华通巨人恺英腾讯等，估值都相对安全，按照市场预期今年不到 20 倍，明年很多公司 15 倍也不到，而且像吉比特三七这样的公司还持续高分红；2）AI 应用已经在游戏行业大量应用，特别是 SORA2 的出现，对于游戏公司游戏研发速度有望后期持续加快，同时游戏公司历来现金流特别好，也有助于公司未来进一步

4、的并购布局 AI 应用产业链，更为关键的是，任何一次科技创新，游戏行业都是最大的受益者之一，相信这次也不会例外；3)最后，游戏行业基本都属于内生消费，而且属于新兴消费，受贸易摩擦和经济影响不大，即使游戏出海的，因为游戏属于服务贸易，美国长期服务贸易顺差，对游戏征税可能性极小，而且本身游戏行业就交给苹果 30%的苹果税，且游戏买量也利好美国各个媒体公司，所以游戏行业征税的可能性极低。综上所述，继续坚定看好游戏板块和游戏龙头公司。另外，近期新消费龙头泡泡玛特出现了一定的调整，但公司的三季报还是非常漂亮，我们继续长期坚定看好，我们的点评如下：1、中国区方面，线下渠道同比增长 130%-135%；中国

5、区线上渠道同比增长 300%-305%。我们认为受抽盒机、小程序到店取等因素，国内增速远超三方数据监测数据。三方数据来看。据久谦中台数据，截至 9 月底泡泡玛特大陆门店为 542 家，同比增长 12%；7/8 双月门店店效同比增长 57%至 248 万元。据飞瓜数据，泡泡玛特抖音官方旗舰店 25Q3GMV 为 13.1 亿元，同比增长 302.2%；销量为 949.2 万，同比增长 677.9%。据久谦数据，泡泡玛特天猫旗舰店收入为 2.51 亿元，同比增长73.1%；京东 7/8 双月收入为 3566 万元，同比增长 99.6%。2、海外方面，亚太地区同比增长 170%-175%；美洲地区同

6、比增长 1265%-1270%；欧洲及其他地区同比增长 735%-740%。据公司主要地区海外官网，截至 2025 年 9 月末，海外门店 172 家。北 美持续保持 高开店节奏，25 年 1-9 月已开 30 家，目前合 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）160 3.1 总市值（十亿元）1961.5 1.8 流通市值（十亿元）1796.4 1.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-3.0 21.1 23.4 相对表现-5.7-4.7 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、传媒行业深度报告从 Sora 看AI 视频的昨天、今天和明天AI+系列报告十202