宝立食品（603170）-A股公司研究报告：2025年三季报点评：业绩稳健兑现增长势能延续-251030（6页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 调味品调味品 2025 年年 10 月月 30 日日 宝立食品（603170）2025 年三季报点评 强推强推（维持）（维持）业绩稳健兑现，业绩稳健兑现，增长增长势能延续势能延续 目标价：目标价：18.2 元元 当前价：当前价：14.39 元元 事项：事项：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现总营收 21.33 亿元，同比+10.50%；归母净利润 1.92 亿元，同比+10.59。25 年 Q3 实

2、现总营收 7.53 亿元，同比+14.60%；归母净利润 0.75 亿元，同比+15.71%。评论：评论：B 端端逆势高增逆势高增、C 端改善端改善延续延续，25Q3 营收同比营收同比+14.6，好于此前预期好于此前预期。分业务看，25Q3 复调/轻烹/饮品配料营收同比+9.7%/+25.0%/+3.7%，整体看 BC 预计均在双位数以上增速，B 端尽管 Q3 餐饮大盘承压，但一是公司受益于在核心客户处上新贡献，二是部分受益于双节提前备货，C 端空刻延续自 24H2 以来的恢复趋势，同时部分新品也存在一定贡献。分渠道看，直销/分销收入分别同比+17.7%/+5.2%。分区域看，公司华东/华南/

3、华北/华中/东北/西南/西北/境外 收 入 分 别 同 比+12.0%/+101.3%/+14.6%/-4.9%/+16.4%/+38.0%/+92.1%/-20.2%。产品结构优化产品结构优化驱动驱动毛利率提升，毛利率提升，同时费投保持平稳，同时费投保持平稳，25Q3 净利率净利率同比同比持平持平。25Q3 公司毛利率 32.6%，同比+1.3pcts，一是公司成本控制能力增强，二是产品结构调整优化，空刻占比有所提升，饮品业务配料等占比下降。而在费用端，销售费用率同比持平，管理/研发费用率同比-0.1/-0.1pcts，同时少数股东权益下降，但公司所得税率有所提升，最终归母净利率为 10.0

4、，同比+0.1pcts。25 全年有望平稳增长，全年有望平稳增长，利润利润兑现兑现弹性弹性，来年公司，来年公司基本面依旧具备保障基本面依旧具备保障，若需，若需求改善求改善、向上弹性充足向上弹性充足。当前 C 端延续较好经营趋势，双十一保持良性增长，其中意面延续稳定增长，新上线披萨新品反馈良好，同时 B 端公司继续拥抱餐饮细分景气，相关新品有望接力贡献，Q3 营收略超预期，Q4 考虑春节错期高基数影响，预计实现平稳增长，全年维度来看公司收入有望双位数左右增长，由于烘焙减亏、产线转移等等，利润弹性相对更大。往明年看，公司作为西式复调定制巨头企业，即便整体餐饮需求偏弱，依旧能够乘发展快车道享受结构景

5、气，若消费需求改善，B 端向上弹性充足，同时 C 端有望延续平稳增长，新品放量以及新渠道拓展则有望进一步贡献增量。投资建议：投资建议：Q3 略超预期略超预期，全年平稳兑现，来年势能仍足全年平稳兑现，来年势能仍足，维持维持“强推强推”评级。评级。Q3 公司营收略超预期，全年有望平稳增长，利润贡献弹性。中长期维度下，公司一方面享受餐饮结构景气，另一方面积极迎合下游零售调改，有望持续打开增长空间。基于 2025 年三季报情况，我们给予 25-27 年 EPS 预测为0.67/0.76/0.87 元，对应 PE 为 22/19/17 倍，维持目标价 18.2 元，对应 26 年 23.9倍 PE，维持

6、“强推”评级。风险提示：风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)2,651 2,894 3,197 3,519 同比增速(%)11.9%9.2%10.5%10.1%归母净利润(百万)233 267 306 349 同比增速(%)-22.5%14.3%14.6%14.0%每股盈利(元)0.58 0.67 0.76 0.87 市盈率(倍)25 22 19 17 市净率(倍)4.2 3.9 3.6 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测