电动智能汽车行业研究思想：周期轮回-220901（30页）.pdf

1、电动智能汽车研究思想02周期轮回证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：联系电话：021-601997932022年9月1日证券研究报告核心观点：其他东西都可能变，唯有周期不变汽车消费的总量周期判断：跟随经济周期进行上下波动。“人口规模+消费观念“底层决定了汽车消费到底有几次高潮。而高潮往往是在天时地利人和下发生，背后也有人性突显（冲动消费）。汽车消费的结构周期判断：每10年一次的消费习惯变迁。1）2000-2010年：轿车普及（首次购车需求主导）。2）2011-2020年：SUV普及（增换购与首购共同）。3）2021-2030年：新一轮汽车普及（增购推动EV，首

2、/换购推动混合动力）。参与其中的车企周期判断：螺旋式成长才是正确打开方式。一个车企的一套打法都是有能力边界的。1）新消费潮流驱动新技术创新，导致车企研发存在迭代周期，这种往往是结构周期带来车企周期。2）需求波动-库存周期，导致车企存在盈利周期。这种往往是总量的周期带来车企周期。参与其中的部件周期判断：选对了车企才是正确成长路径。对于汽车零部件公司成长路径，纵观百年历史，唯有2条路径：1）技术上取得制高点；2）选对了车企大客户。无论油车还是电车，仅有少数赛道形成底层技术能力超强的一级供应商，大部分赛道仍考验得是选对车企的能力。22WUX2XZY2UoMtR6MbP6MmOrRsQtRlOqQyR

3、eRpPoM7NpPwPwMtOmRNZqRmR核心观点：其他东西都可能变，唯有周期不变车企周期的“上”与“下”：“精准定位+技术储备“综合能力强弱决定了车企在一轮结构周期中成长的天花板高度。技术路线出现误判或组织调整往往是车企下行周期的主要原因。投资建议：拥抱汽车黄金时代！电动化+智能化双重推动下汽车百年变革的第一主战场是中国市场，特斯拉目前引领变革，看好自主品牌及供应链全面崛起。整车层面：比亚迪率先突出重围，传统车企【长城+吉利+吉利】积极求变；新势力紧追【理想+小鹏+蔚来】，手机转型汽车【华为+小米等】。零部件层面：聚焦4大核心大赛道。1）智能化增量零部件【德赛西威+华阳集团+经纬恒润+

4、炬光科技等】；2）智能底盘赛道【拓普集团+伯特利+中鼎股份+保隆科技+耐世特等】；3）一体化压铸赛道【文灿股份+爱柯迪+旭升股份等】；4）消费属性赛道：座椅【继峰股份】+车灯【星宇股份】+玻璃【福耀玻璃】等。风险提示：全球疫情控制低于预期。新能源汽车渗透率低于预期。智能化渗透率不及预期。3四大周期相互嵌套共同影响汽车行业总量 周期结构 周期车企 周期部件 周期 总量的周期-结构的周期-车企的周期-部件的周期，自上而下相互影响，带来汽车行业的周期性。4目录目录总量的周期车企的周期部件的周期风险提示结构的周期总量的周期（2022-2023年或迎来国内乘用车集中消费！刺激政策力度大且或有持续性+1亿

5、保有量7年左右车主集中换/增购+车企新车密集上市，加之2018-2021年需求一直被压抑背景下，国内汽车消费或出现集中式消费阶段。数据来源：乘联会，中汽协，东吴证券研究所注：2017年以来的批发数据已剔除出口05001000150020002500全国乘用车批发量历史数据及预测（万辆）6-7年集中换车周期6-7年集中换车周期70100200300400500600196019701980199020002010 x 10000 x 10000日本乘用车国内销量/万辆76260330440510第一次腾飞第二次腾飞295300借鉴日本乘用车市场发展历程，四大阶段风雨变化。1）乘用车销量复合增速3

6、4%。国内GDP高增长（平均约9%），人均GDP从479增加至2038美元。“别人家有的，我家也要有”第二消费观念兴起。2）乘用车销量复合增速2.7%，中枢260万辆。国内GDP增速换挡（平均4%），面临两次石油危机+日美贸易战升级+经济转型的三重压力。“别人有的，我也要有且个性化”第三消费观念萌芽。3）乘用车销量复合增速4.9%，1988-1990年平均增速15%+，峰值510万辆创新高。第三消费观念盛行期，进入“买买买”节奏。4）一直在350-500万辆之间波动，平均值是440万辆，平均增速-0.23%。日本GDP增速平均1%，少子化及老龄化现象日益突显，而且崇尚极简主义的第四消费观念兴起