【研报】电子行业TWS专题：从智能手机推演品牌及ODM商成长-191216[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告证券研究报告/ /专题研究报告专题研究报告 20192019 年年 1 12 2 月月 1616 日日 电子 TWS 专题：从智能手机推演品牌及 ODM 商成长 评级：评级：买入买入（维持）（维持） 分析师：刘翔分析师：刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001S0740519090001 Email： 分析师：张欣 分析师：张欣 执业证书编号 执业证书编号：S0740518070001S0740518070001 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 行业总市值(百万 行业流通市值(百万

2、 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 漫步者（002351.SZ） ：布局 TWS 耳机迎戴维斯双击11-03 TWS 专题： 声学器件产业迎来新 机遇 TWS 专题： 智能手机之后的又一 消费电子盛宴 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 漫步者 24.9 0.09 0.21 0.50 0.71 277 120 50 35 买入 共达电声 14.6 0.06 0.07 0.31 0.40 244 198 48 37 未评级 歌尔股份 20.4

3、0.27 0.39 0.56 0.72 76 52 36 28 未评级 立讯精密 36.7 0.66 0.76 1.02 1.30 56 49 36 28 未评级 瀛通通讯 34.9 0.53 0.63 0.82 1.05 199 123 45 33 未评级 佳禾智能 53.6 0.88 0.86 1.26 1.75 61 62 43 31 未评级 备注采用 wind 一致预期 投资要点投资要点 本文的本文的视角：视角：基于智能手机品牌商以及 ODM 厂商几十多年来发展历史和 规律，尤其是增长率、渗透率、天花板等维度去对 TWS 耳机从苹果系和非 苹果系做一预测， 结论存在一定的假设性但值得借

4、鉴。 我们分为 TWS 品牌 厂商成长预测、TWS 品牌厂商格局预测以及 TWS ODM 厂商分析。 TWS 品牌成长品牌成长：安卓市场容量是苹果的安卓市场容量是苹果的 3x，且有望持续到，且有望持续到 2023 年年。TW S 耳机是手机的配件，比智能音箱具备更频繁的交互性，比智能手表具备 更强的互补性，由于其本身的智能化量级、 “暴利”性质以及与智能手机用 户的消费错配，我们首先认为中期并不会随着手机作为配件赠送，从这个 出发点我们去复盘智能手机的 2017 年天花板出货量 2.32 亿台，占存量市 场 9-10 亿部的 25%（成熟期四年换机）预测 Airpods 预计天花板出货量 在

5、1.35 亿，占 4.5 亿部约为 30%（成熟期三年换机） ，且 2020 年增速为 7 1%，2021 年增速估计为 24%进入增速放缓通道；而安卓系（非苹果和山 寨）我们预计 2023 年天花板出货量在 3.72 亿，存量市场 7.8 亿天花板的 50%， （成熟期两年换机） ，且 2020 年增速为 233%，2021 年增速估计为 1 00%，2023 年增速估计为 24%，比 Airpod 产品周期长约两年。 TWS 品牌格局品牌格局：从可选到必选，品质和品牌的溢价凸显从可选到必选，品质和品牌的溢价凸显。根据智能手机发 展格局，目前前五整体集聚但前五逐渐分化，从近几年成长速度看以华

6、为 和小米智能手机为例，研发和质量对智能手机的品牌塑造比较关键，比如 华为的通信品牌迁移、 华为的高研发投入等支撑华为手机 8 年翻 66 倍， 反 观小米则客户不断流失，另外从整体手机出货看 2000-3000 元中端档次的 新一线群体和二级成熟主要群体，我们预计未来 TWS 耳机将呈现橄榄球 型分布，即高端品牌和白牌厂商将收窄，中端市场具备较大的爆发性，而 根据高通调查及智能手机规律看具备音质和品牌优势的自有品牌商将成为 中端市场的主力，并且随 TWS 耳机对消费者体验有可选到必选消费阶段， 这些白牌消费者将被有音质有品牌厂商在产品优势下降维收割。 ODM 分析：分析：品牌厂商二阶导，规模