招商银行-大财富管理征程依旧-220830（28页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：33.79 元 目标价格（人民币）：48.40 元 市场数据(人民币)市场数据(人民币)总股本(亿股)252.20 已上市流通 A 股(亿股)206.29 流通港股(亿股)45.91 总市值(亿元)8,521.79 年内股价最高最低(元)52.99/32.84 沪深 300 指数 4076 上证指数 3227 戚星戚星 联系人联系人 赵伟赵伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120002 大财富管理征程依旧 大财富管理征程依旧 公司基本情况(人民币)公司基本情况(人民币)项目项目 2020A 2021A 2022E

2、2023E 2024E 营业收入(百万元)290,482 331,253 366,137 412,252 463,040 营业收入增长率（%）7.7 14.0 10.5 12.6 12.3 归母净利润(百万元)97,342 119,922 137,037 159,528 182,583 归母净利润增长率 33.5 23.2 14.3 16.4 14.5 ROA（%）1.24 1.37 1.42 1.51 1.59 ROE（%）15.73 18.01 17.74 18.63 19.14 每股收益（元）3.79 4.61 5.29 6.18 7.10 P/B 1.79 1.13 1.02 0.92

3、 0.74 来源：公司年报，国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 大财富管理模式以“大客群”、“大平台”和“大生态”为抓手，旨在打通“财富管理-资产管理-投资银行”的价值链条。该模式有三个支撑：第一，以 MAU 为指引的持续不断线上引流；第二，以客户分层为基础的高净值客户的积累；第三，高净值客户不仅有个人需求、家庭需求，其背后也有企业需求，且注重隐私、偏向线上化。对公业务条线的存贷比逐年高于零售业务条线，零售贷款占比稳定。截至 1H22，公司贷款占比 38.8%，零售贷款占比 52.1%。1H22，公司加大了对共企业纾困力度，企业贷款/票据/零售贷款/住房贷款/小微贷款/信用卡贷款同比分别增长 7

4、.0%/25.3%/3.4%/1%/8.5%/1.7%。受疫情冲击，1H22 零售贷款投放不及预期，战略上零售贷款仍然是投放重点。财富管理收入为中收主导。1H22 手续费及佣金收入达 576.14 亿元，同比增长 2.87%。其中，财富管理手续费收入 188.73 亿元，同比减少8.13%，主要是因为客户避险需求上升，权益类资产配置降低，且公司主动压缩了代理信托业务量。资管手续费收入 63.39 亿元，同比增长32.8%，主要是子公司资产管理规模增长驱动。不良率边际上行，但涉房类资产承担信用风险减少。截至 1H22，招行不良率为 0.95%，较去年末上升 0.04 个百分点，环比上升 0.01

5、 个百分点。拨备覆盖率 454.06%，较去年末下降 29.81 个百分点。承担信用风险的表外涉房业务余额为 4937.12 亿元，较去年末减少 3.48%。房地产对公贷款余额 3552.06 亿元，较去年末减少 0.22%。房地产信用风险敞口可控。投资建议投资建议 招行继续注重零售信贷的同时，打造大财富管理模式，未来仍占据财富管理赛道的最前方。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1370.37/1595.28/1825.83 亿元，同比增长 14.3%/16.4%/14.5%，对应 EPS 分别为 5.29/6.18/7.10 元。采用股利折现模型、剩余收益模型和相对估值法预测合理

6、股价为 48.40 元，首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。02000400060008000100001200032.8437.5542.2646.9751.68210830211130220228220531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额招商银行沪深300 2022 年年 08 月月 30 日日 总量研究中心总量研究中心 招商银行 招商银行(600036.SH)买入（首次评级）买入（首次评级）公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1 从零售转型到大财富管理