广汽集团：“钜浪混动”蓄势待发广汽埃安成长可期-220830（22页）.pdf

1、汽车汽车/乘用车乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 广汽集团广汽集团（601238.SH）2022 年 08 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/8/29 当前股价(元)14.30 一年最高最低(元)21.00/10.16 总市值(亿元)1,496.35 流通市值(亿元)1,038.64 总股本(亿股)104.64 流通股本(亿股)72.63 近 3 个月换手率(%)41.33 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源“钜浪钜浪混动”蓄势待发，广汽埃安成长可期混动”蓄势待发，广汽埃安成长可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 邓健全（分析师）

2、邓健全（分析师）赵悦媛（分析师）赵悦媛（分析师） 证书编号：S0790521040001 证书编号：S0790522070005 “钜浪钜浪混动”助力传祺发力混动化混动”助力传祺发力混动化，广汽埃安产品力表现出色成长可广汽埃安产品力表现出色成长可期期 广汽集团业务覆盖范围较广，合资+自主双擎驱动携手并进，市占率稳步提升。丰田 THS 混动系统技术成熟，2021 年在国内 HEV 市场中市占率稳居首位，广汽 2.0TM 发动机+THS 混动系统已应用至传祺第二代 GS8 车型，上市销量表现出色，打响了广汽传祺全面混动化的“第一枪”；GEP2.0 纯电平台加持，广汽埃安产品力表现出色，销量快速增长

3、；公司动力电池领域技术储备深厚，弹匣三元锂电池安全性获突破，石墨烯基及硅负极电池技术已分别应用至 Aion V 及 Aion LX Plus 车型，满足消费者对超级快充/长续航的个性化需求。我们预计 2022-2024年公司营收为 1048.97、1378.21、1629.66 亿元，归母净利润为 98.96、123.73、148.81 亿元，EPS 为 0.95、1.18、1.42 元/股，对应当前股价 PE 为 15.1、12.1、10.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。丰田丰田 THS 混动系统加持，传祺开启全面混动化混动系统加持，传祺开启全面混动化时代时代 丰田 THS 混动系统是全球

4、最为成熟的混动系统之一，国内首家搭载丰田 THS 混动的自主品牌车型传祺第二代 GS8 已于 2021 年 12 月上市，第二代 GS8 上市 18天订单突破两万辆，上市后销量增长迅速，具备爆款潜质；公司坚持自主创新，由广汽第四代 2.0ATK 发动机和 GMC 机电耦合系统组合而成的 GMC2.0 混动系统正式下线，可覆盖广汽传祺全系车型，兼容混动、插电式混动等多种动力需求。广汽埃安车型产品力表现出色，广汽埃安车型产品力表现出色，产能稳步扩张助力销量持续攀升产能稳步扩张助力销量持续攀升 得益于 GEP 2.0 纯电平台的设计，Aion S Plus 在轴距、续航里程、动力性能等多方面具备竞争

5、优势；Aion Y 在轴距、续航里程等方面在同级别车型中处于领先地位，单月销量持续提升。2021 年埃安工厂产能利用率超 120%，产能因素或对部分车型销量造成一定制约，2022 年初广汽埃安已将产能扩充达到 20 万辆/年，2022 年底第二工厂投产后产能将提升至 40 万辆/年，随着产能瓶颈逐步缓解，埃安销量有望攀升。风险提示：风险提示：乘用车销量不及预期、新能源汽车渗透率不及预期、芯片短缺等 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)62,717 75,110 104,897 137,821 162,96

6、6 YOY(%)5.9 19.8 39.7 31.4 18.2 归母净利润(百万元)5,966 7,335 9,896 12,373 14,881 YOY(%)-9.8 22.9 34.9 25.0 20.3 毛利率(%)6.5 7.9 11.9 13.5 14.8 净利率(%)9.6 9.8 9.5 9.1 9.2 ROE(%)7.0 8.0 9.9 11.2 12.1 EPS(摊薄/元)0.57 0.70 0.95 1.18 1.42 P/E(倍)25.1 20.4 15.1 12.1 10.1 P/B(倍)1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-