杭州银行-新战略高成长-220830（26页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：14.03 元 目标价格（人民币）：16.70 元 市场数据(人民币)市场数据(人民币)总股本(亿股)59.30 已上市流通 A 股(亿股)50.60 总市值(亿元)832.02 年内股价最高最低(元)15.40/12.42 沪深 300 指数 4090 上证指数 3241 戚星戚星 联系人联系人 赵伟赵伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120002 新战略，高成长 新战略，高成长 公司基本情况(人民币)公司基本情况(人民币)项目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2

2、4,806 29,361 33,704 40,910 49,398 营业收入增长率（%）15.9 18.4 14.8 21.4 20.7 归母净利润(百万元)7,136 9,261 11,977 15,148 18,760 归母净利润增长率 8.1 29.8 29.3 26.5 23.8 ROA（%）0.65 0.72 0.79 0.86 0.93 ROE（%）13.04 13.81 15.97 17.96 19.49 每股收益（元）1.17 1.43 1.88 2.42 3.03 P/B 1.38 1.06 1.00 0.87 0.75 来源：公司年报，国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司

3、新五年战略强调审慎经营对公表内业务的同时，发力零售和小微。对公贷款集中于低不良率行业，零售业务以直销银行、手机银行和微信银行获客，推动消费贷信用下沉；财富管理业务实施客户分层，增加代销品类，扩大队伍，实现销量增长；省外依托“云抵贷”，省内推广“台州模式”。2020 年以来，ROA/RORWA/ROE 逐步回升。对公贷款结构优异，不良率较低的水利、环境和公共设施管理（对公占比 36.5%）、商务租赁（对公占比 20.23%）以及邮政仓储（对公占比1.19%）和公共管理及社会保障行业（对公占比 0.9%）合计占比达（58.8%）。1H22，对公贷款较上年末增长 14.96%，个贷较上年末增长8.0

4、2%，主要是经营贷款增长 13.5%。稳增长的导向下，涉农、普惠小微、绿色贷款高速增长。此外，我们认为个贷下半年增速有所抬升。预计贷款规模同比增速可达 20%。托管、投行及担保承诺类手续费支撑中收增长，1H22 手续费及佣金你收入 29.77 亿元，同比增长 36.21%。其中，托管类佣金收入到 18.66亿元，同比增长 37.93%，主要是理财业务手续费高速增长。投行类收入 3.86 亿元，同比持平。担保类收入 2.7 亿元，同比增长 216%。资产质量优异。1H22 不良率为 0.79%，较年初下降 0.07 个百分点。拨备覆盖率高达 581.6%，较年初上升 13.89 个百分点。房地产

5、行业/小微贷款不良率分别为 3.46%/0.55%，较上年末下降 0.32 和 0.09 个百分点。投资建议投资建议 公司贷款高速增长，资产质量优异。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 119.77/151.48/187.60 亿元，同比增长 29.3%/26.5%/23.8%，对应EPS 分别为 1.88/2.42/3.03 元。采用股利折现模型和剩余收益模型预测合理股价为 16.7 元，首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。01002003004005006007008009009.7710.5711.3712.171

6、2.9713.7714.5715.37210830211130220228220531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额杭州银行沪深300 2022 年年 08 月月 30 日日 总量研究中心总量研究中心 杭州银行 杭州银行(600926.SH)买入（首次评级）买入（首次评级）公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1 回报率逐步提升.4 2 从规模驱动到效能驱动.11 2.1 对公贷款集中于优质行业，交易银行加快转型.11 2.2 零售业务：线上线下引流+零售贷款+财富管理.13 2.3 小微贷款规模高速增长，质量持续优化.1