【国金证券】合合信息（688615）-Q3超预期，MAU与付费率共振向上-251030（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 10 月 30 日，公司披露 2025 年三季报。总量端总量端-Q3收入增速超预期，净利润率超预期兑现。收入增速超预期，净利润率超预期兑现。1）收入端：）收入端：1-3Q25实现营业收入 13.0亿元，yoy+24.2%；3Q25 实现营业收入 4.6 亿元，yoy+27.5%。2）费用端：）费用端：1-3Q25公司 OpEx(仅三费)yoy+29.2%，主因销售投入加大略快于收入增长，其中，销售费用/管理费用/研 发 费 用 率 分 别 为31.8%/4.7%/25.4%，yoy+2.8pct/-0.5pct/+0.1pct。3）利润端

2、：）利润端：1-3Q25实现归母净利 3.5亿元，yoy+14.6%；3Q25实现归母净利 1.2亿元，yoy+34.9%。1-3Q25综合毛利率为86.4%，yoy+2pct；1-3Q25归母净利率为 26.9%，yoy-2.3pct。结构端结构端-MAU 与付费率共振，海外版本与付费率共振，海外版本+AI后商业化加速。后商业化加速。公司主要 C 端产品 MAU 截至 1Q25/2Q25/3Q25 分别为1.77/1.81/1.89 亿人，yoy+11.32%/+11.73%/+12.50%，逐季 加 速；4Q24/2Q25/3Q25付 费 率 分 别 为4.4%/4.7%/4.9%，付费率

3、进入上升通道；ARPU相对稳定。海外版产品开发更多 AI功能，加快商业化转换进度。盈利预测、估值与评级 根据公司年报，我们预计 2025-2027 年公司实现营收18.1/22.7/27.8 亿元，同比增长 25.7%/25.4%/22.7%；预计归母净利润为 4.68/5.54/6.83 亿元，对应 56.8/48.1/38.9倍 PE，维持“买入”评级。风险提示 基模吞噬应用风险，行业竞争加剧风险，B 端用户需求不及预期，海外经营政策风险，解禁风险。主要财务指标 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,187 1,438 1,808 2,267

4、2,782 营业收入增长率 20.04%21.21%25.69%25.43%22.71%归母净利润(百万元)323 401 468 554 683 归母净利润增长率 13.91%23.93%16.85%18.28%23.41%摊薄每股收益(元)4.309 4.005 3.343 3.954 4.879 每股经营性现金流净额 6.02 4.56 6.37 8.28 10.05 ROE(归属母公司)(摊薄)32.37%15.07%15.93%16.93%18.56%P/E/50.54 56.83 48.05 38.93 P/B/7.62 9.05 8.13 7.23 来源：公司年报、国金证券研究所

5、 02004006008001,0001,2001,4001,6001,800128.00143.00158.00173.00188.00203.00218.00241030250130250430250731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额合合信息沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E

6、主营业务收入主营业务收入 988988 1,1871,187 1,4381,438 1,8081,808 2,2672,267 2,7822,782 货币资金 553 353 1,495 1,785 2,250 2,842 增长率 20.0%21.2%25.7%25.4%22.7%应收款项 98 98 112 158 199 244 主营业务成本-161-187-226-280-346-417 存货 0 2 4 4 5 6%销售收入 16.3%15.7%15.7%15.5%15.3%15.0%其他流动资产 577 1,155 1,591 1,608 1,618 1,629 毛利 827 1,0